> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众兴菌业（002772）总结 ## 核心内容 众兴菌业是中国食用菌行业的领军企业，自2005年成立以来，依托全国化布局和多品种战略，逐步从传统生产商转型为具备全产业链溢价能力的现代化生物农业企业。2025年，公司业绩实现显著触底反弹，归母净利润达3.35亿元，同比增长161.63%，主要得益于双孢菇业务的稳定增长、金针菇价格回暖以及冬虫夏草等高毛利新业务的推进。 ## 主要观点 - **行业格局优化**：食用菌行业正从规模扩张转向品质升级，工厂化率提升，龙头集中度提高，高附加值品种成为增长新动力。 - **双孢菇成为利润核心**：双孢菇是公司利润的主要来源，2025年营收占比达59.49%，毛利率稳定在34%以上，具备行业主导权。 - **金针菇价格修复**：由于头部企业主动减产，金针菇价格在2025年下半年出现回暖，带动公司业绩修复。 - **冬虫夏草业务潜力巨大**：公司通过技术突破和产能扩张，推动冬虫夏草工厂化仿生培育项目，毛利率高达45%-50%，净利率达53.5%，成为新增长点。 - **全国化布局优势**：公司12个生产基地覆盖全国五大区域，实现就近取材、就近销售，有效降低成本并提升产品新鲜度。 - **费用率持续优化**：2025年整体费用率降至13.99%，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，经营效率提升。 - **研发投入增强**：2024年研发投入位于行业前列，推动菌种自主与工艺升级，巩固技术壁垒。 - **政策支持显著**：国家将食用菌提升至食物安全战略高度，推动行业向科技驱动和价值链高端转型，为公司发展提供有利环境。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **营收**：2024年为19.35亿元，2025年为20.98亿元，预计2026-2028年分别为23.1/25.1/26.9亿元，同增9.9%/8.8%/7.4%。 - **归母净利润**：2025年达3.35亿元，预计2026-2028年分别为3.8/4.3/4.8亿元，同增13.0%/13.0%/11.8%。 - **EPS**：2025年为0.34元/股，预计2026-2028年分别为0.89/1.01/1.14元/股。 - **PE**：2025年为48.30倍，预计2026-2028年分别为18.46/16.33/14.45倍。 - **毛利率**：2025年为28.60%，预计2026-2028年分别为29.6%/29.8%/30.2%。 - **净利率**：2025年为15.95%，预计2026-2028年分别为16.4%/17.1%/17.8%。 - **市场数据**：公司市值为61.83亿元，流通A股市值为61.32亿元，市净率为1.84倍。 ### 产品结构 - **双孢菇**：2025年营收占比59.49%，毛利率36.74%，日产能达450-500吨。 - **金针菇**：2025年营收占比38.70%，毛利率16.9%，日产能有所下降，但价格回暖带动盈利修复。 - **北虫草**：产量增长显著，2024年全国产量达191136.88吨，同比增长101.71%。 - **冬虫夏草**：2025年实现营收2200万元，毛利率达45%-50%，净利率高达53.5%。 ### 区域布局 - **华东地区**：2025年营收占比38.66%，为核心增长区域。 - **西南地区**：2025年营收占比提升至11.43%，成为新的增长引擎。 - **西北地区**：营收占比从2018年的30.13%降至2025年的14.58%，市场重心逐步转移。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **估值中枢**：2026年PE估值中枢预计在20-25倍，相比当前估值有上升空间。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.8/4.3/4.8亿元，同增13.0%/13.0%/11.8%。 ## 风险提示 - **冬虫夏草投产不及预期**：若项目进展缓慢或市场竞争加剧，可能影响公司未来业绩增长。 - **行业竞争风险**：若行业竞争加剧，可能导致增产降利，影响公司盈利水平。 - **下游需求不及预期**：若下游需求减弱，可能导致行业销售量下降，影响公司产品销售。