深度报告-20240829-华创证券-申通快递-002468.SZ-深度研究报告_大物流时代系列（25）-量在_利_先的循环已经启动_反内卷_下更有助于业绩弹性释放_27页_1mb

申通快递（002468）深度研究报告总结：

核心观点：时隔五年再发布深度报告，申通快递变革因素正转化为积极业绩表现，且在行业“反内卷”背景下，业绩弹性有望进一步释放，目标价1078元，维持“推荐”评级。

一、业务量是基石

1. 件量增速领先：2023年以来件量增速持续领先通达系平均值，2023年增速352%（通达均值219%），2024H1增速325%（通达均值248%），过去31个月中25个月取得通达系月度增速第一。

2. 份额差距缩小：2023年与通达系第三名份额首次缩小至1个百分点，2024H1保持在1个百分点左右。

二、运营能力提升

1. 转运中心直营化：直营化率从2016年41.5%提升至2024年94.1%，完成核心转运中心收购，并启动“三年百亿产能提升计划”，2022-2024年产能从5000万件/日增至7500万件/日，年复合增长率21%。

2. 资本开支与固定资产：2023年资本开支286亿元，固定资产规模达149亿（高于韵达），自有干线车辆5992辆（高于圆通），转运中心智能化改造加速。

三、盈利能力拐点显现

1. 单票净利改善：2022Q1开始单票扣非净利润转正，2024Q1单票扣非净利润0.41元，同比增长0.03元，Q2保持稳定（0.42元）。

2. 自由现金流回正：2023年自由现金流5亿元，首次自2018年以来回正，经营活动现金流净额达336亿元。

四、行业“反内卷”利好消息

1. 政策导向：国家邮政局明确提出防范“内卷式恶性竞争”，促进行业差异化发展。
2. 格局优化：中通转向服务质量提升，极兔2024年实现盈利，主要快递公司资本开支放缓，为行业良性竞争奠定基础。

五、公司内功强化

1. 网络底盘建设：推进网点星级评定，实施末端扁平化，前十大加盟商业务量占比从30%降至16%，大加盟商依赖性降低。
2. 数字化转型：开发“超级商家平台”和“网点管家”，提升运营效率和服务质量。
3. 差异化竞争：推出“申咚咚”按需配送服务，聚焦区域时效件，拓展大客户合作（如京东、抖音），服务品类覆盖美妆、医药等领域。

六、投资建议

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计86亿、127亿、158亿元，同比增长152%、48%、24%；PE分别为15倍、10倍、8倍。
• 估值：给予2025年13倍PE，目标市值165亿元，目标价1078元，较当前价有27%上行空间，维持“推荐”。

七、风险提示

1. 行业价格竞争加剧
2. 电商需求低于预期

结论：申通快递通过直营化改革与产能扩张实现量本利循环，行业“反内卷”政策与格局优化为业绩弹性提供支撑，建议积极关注。