> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是天风证券于2026年5月11日发布的周报，涵盖宏观策略、金工、固收、银行及医药等多个研究领域，内容主要围绕市场走势、行业配置建议、信贷数据、AI投研观点以及相关风险提示展开。 --- ## 策略分析 ### 国内经济表现 - **出口数据超预期**：4月中国出口（美元计价）同比升14.1%，远超预期的7.09%；进口同比升25.3%，略低于前值27.8%。 - **贸易顺差扩大**：4月贸易顺差达848亿美元，较前值511亿美元显著增加。 - **贸易国别表现**：美国贡献度回正，东盟和欧盟贡献度上升，显示出口结构优化。 - **商品出口与进口**：出口同比多数回升，进口表现分化。 ### 国际经济动态 - **美国非农数据超预期**：新增非农就业人数11.5万，高于预期的6.2万，但失业率保持不变，劳动力供需仍偏弱。 - **平均时薪不及预期**：显示劳动力市场疲软。 ### 行业配置建议 - **行业趋势**：连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。 - **AI产业趋势**：AI应用端和消费端的突破将决定其产业趋势，建议重视AI巨头的布局。 - **重点行业**：本周建议配置汽车、化工、机械、煤炭、电子等行业。 --- ## 金工分析 ### 权益择时观点 - **市场拥挤度**：当前市场处于高拥挤度阶段，拥挤反转信号偏空。 - **综合评分**：本周权益择时综合评分-0.18分，观点中性偏空。 - **指标信号**：上涨个数占比、隐含升贴水、VIX、SKEW、CPR、可转债定价偏离度等信号均偏空。 ### 行业轮动模型 - **强趋势行业**：化工、有色、电新、通信、电子。 - **高景气行业**：有色、纺服、商贸零售、消费者服务、化工。 - **低拥挤行业**：非银、汽车、食品饮料、家电、银行。 --- ## 固收分析 ### 债市回顾 - **本周表现**：债市在大幅回调后震荡修复，政金债表现优于国债，短债优于长债。 - **资金面预期**：存在“资金宽松”预期，但流动性回笼动能增强。 ### 当前矛盾 - **资金宽松预期 vs 实际回笼**：市场仍预期资金宽松，但央行通过“收长放短”政策引导流动性回笼。 ### 后续展望 - **流动性正常化**：预计5月资金面将持续收敛，DR001或回升至1.30%的中性水平。 - **品种关注**：3Y-5Y政金债、15Y国债、7-10Y国开债、5Y期二永债值得关注。 --- ## 银行分析 ### 信贷数据 - **4月信贷表现**：预计4月信贷出现深度负增长，部分大行可能通过票据或企业短贷冲量。 - **贷款定价问题**：贷款定价畸高是信贷增速下滑的重要原因。 - **信贷斜率变化**：信贷斜率“陡峭化”程度加剧，4月前三周信贷可能深度负增长。 ### 信贷趋势 - **大行与股份制银行**：大行信贷同比小幅少增，股份制银行可能全面缩表。 - **未来预测**：5-6月信贷节奏或与4月相似，企业短贷+票据冲量的负反馈仍在延续。 --- ## 医药分析 ### CDMO行业趋势 - **全球新药投融资恢复**：带动CDMO需求增长。 - **国产创新药出海**：国内CDMO企业订单加速恢复，有望切入全球巨头供应链。 - **新分子药物放量**：GLP-1、小核酸、ADC等药物处于研发与商业化黄金期，拉动CDMO需求。 ### 国内与海外对比 - **增速差异**：国内头部CDMO企业收入增速指引为15%-30%，高于海外10%-20%。 - **市占率提升**：中国CDMO全球市占率有望持续提升，业绩增长稳定性强。 --- ## 风险提示 ### 策略 - 地缘冲突超预期 - 海外通胀持续性超预期 - 流动性收紧超预期 ### 金工 - 历史数据和统计模型测算存在不确定性 - 市场环境变化可能影响模型有效性 ### 固收 - 市场环境变动风险 - 模型稳定性风险 - 数据质量风险 ### 银行 - 信贷投放超预期 - 资金面超预期收敛 - 资金面波动加剧 ### 医药 - 全球经济政治形势风险 - 医药研发服务市场需求下降风险 - 行业竞争加剧风险 - 汇率风险 --- ## 买方观点 - 上周海外科技板块大涨，客户关注机器人、商业航天、消费等扩散品种。 --- ## AI投研观点 - **股市**：全线看多，科技引领成长主线，重点配置通信、电子、计算机。 - **债市**：短期调整压力释放，中期看多趋势稳固。 - **贵金属**：白银、黄金一致看多，白银领涨，多头趋势确立。 - **操作建议**：维持较高权益仓位，关注科创50与创业板指，把握贵金属配置机会。 --- ## 法律声明 - 本报告内容基于分析师专业判断，不构成投资建议。 - 本报告仅供专业投资者参考，不承担因使用本报告产生的法律责任。 - 报告内容可能随时更改，不构成对任何人的具体投资决策依据。 - 未经天风证券事先书面许可，不得以任何方式修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内容。 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%-20%为“增持”，-10%-10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 --- ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断，自行承担风险。 - 本平台内容仅反映分析师当日判断，不保证未来准确性。 --- ## 天风机构销售通讯录（20260410） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |