20141020-交银国际证券-徽商银行-03698.HK-立足国家战略高地_助力中部崛起_48页_1mb

徽商銀行 (3698.HK) 详尽总结

核心内容概述

徽商銀行是中國中部地區規模最大的城市商業銀行之一，受益於安徽省經濟增長引領中部的戰略地位，以及地方政府的大力支持。公司在中小企業金融服務、零售業務及高效經營模式方面表現突出，具備較強的盈利能力與發展潛力。根據最新評估，其目標價為 HK$3.89，潛在上升空間為 +15.1%，目前市值為 37 億港元，現價 HK$3.38。

主要观点

• 地理位置与区域战略：安徽已實現區域國家戰略全覆蓋，經濟增長率領先中部，為銀行業提供良好經營環境。
• 经济基本面：安徽經濟增長強勁，2010-2012年GDP複合增速達13.4%，且地方債務水準低於全國平均。
• 银行业优势：安徽銀行業資產與盈利增速均高於全國平均，徽商銀行在安徽存貸款市場份額穩居前列。
• 公司治理与模式：徽商銀行採用市場化、高效的管理模式，成本收入比低，盈利能力強，ROA與ROE表現優異。
• 中小企业业务：徽商銀行是安徽中小企業金融服務的領導者，專注於中型及大型企業，建立專業化業務體系。
• 零售业务增长：零售業務對稅前利潤貢獻度逐年提升，顯示公司在零售金融領域具有較強的競爭力。
• 投资评级：首次給予中性評級，預計公司14-16年盈利增長分別為 8.3% / 18.0% / 14.8%，增長可持續。

关键信息

估值与目标价

• 現價：HK$3.38
• 潜在上升空間：+15.1%
• 目標價：HK$3.89
• PE：4.08
• PB：0.66
• 每股派息：0.20
• 股息率：7.35%

财务表现

• 主营收入：2014年預計為 HK$16,523 百萬
• 營業利潤：2014年預計為 HK$9,389 百萬
• 歸屬母公司股東淨利潤：2014年預計為 HK$7,225 百萬
• ROA：2014年上半年年化平均為 1.38%
• ROE：2014年上半年年化平均為 17.5%

中小企业业务

• 貸款占比：截至2013年6月30日，中小企業貸款占貸款總額的54.0%
• 客户数量：中小企業客戶數量占公司客戶數的95.7%
• 貸款年複合增長率：2010-2012年為12.7%
• 不良率：2014年6月末為0.67%，在上市銀行中排名第二
• 逾期貸款占比：2014年6月末為1.14%，在上市銀行中排名第三

零售业务

• 零售業務稅前利潤貢獻度：2014年上半年為23.9%，較2010年提升5.0個百分點
• 个人存款占比：截至2014年6月末為24.1%，僅低於重慶農商行和寧波銀行
• 零售業務在可比銀行中具有優勢：受益於安徽快速的工業化和城鎮化

股权结构

• 国有法人股东占比：發行上市前為61.35%，截至2014年6月末前十大股東中7家為國有法人，累計持股比例為32.75%
• 持股分散：無單一股東持股比例超過10%

营销网络

• 网点分布：截至2014年6月末，擁有17家分行及207家對外營業機構
• 区域布局：重點佈局皖江城市帶（40%）、合肥經濟圈（31%）、皖北城市群（25%）
• 分支机构数量：安徽省內206個，南京8個

投资亮点

• 盈利能力强：ROA和ROE表現優異，受益於低風險經營模式
• 資產品質優異：不良率和逾期占比低，但需關注逾期增長趨勢
• 零售业务增长：零售業務對盈利貢獻度持續上升，受益於城鎮化與工業化
• 中小企業业务：專注於中小企業金融服務，建立專業化業務體系

发展前景

• 盈利增长：預計14-16年盈利增長分別為8.3% / 18.0% / 14.8%
• 可持续性：經營風險低，增長可持續
• 政策支持：受益於地方政府資源優勢，具有較強的政策支持

结构与战略

• 战略定位：追求卓越，致力於打造具有高度價值成長性的區域商業銀行
• 业务结构：公司銀行佔據主體地位，零售業務逐步提升
• 客户基础：大型企業客戶基礎雄厚，中小企業客戶數量眾多
• 业务拓展：積極推進零售金融與中小企業金融服務，拓展中間業務收入來源

风险与挑战

• 資產品質：需關注逾期貸款增長趨勢及信用成本上升壓力
• 盈利增速：未來兩年盈利平均增速不突出，但增長可持續
• 貸款集中度：貸款集中度近年來大幅下降，但需持續監控
• 杠杆率：上市融資後杠杆率下降，ROE排名靠後，但有望回升

图表引用（简要）

• 图表1：中国各省份地图
• 图表2：2009年以后安徽GDP增速逐步领先中部省份
• 图表3：安徽省实际GDP增速领跑中部六省
• 图表4：安徽近年来第二产业对经济增长贡献逐步提升
• 图表5：2011年各省投資的所有制結構
• 图表6：2011年各省最終消費率和資本形成率
• 图表7：2011年安徽地區生產總值處於中部地區洼地
• 图表8：2011年安徽人均地區生產總值處於中部地區窩地
• 图表9：安徽省的最低工資在中部省份最低
• 图表10：中部各省份2013年末總人口
• 图表11：安徽省十二五鎮化發展主要指標
• 图表12：安徽地方政府債務/GDP與全國比較
• 图表13：2004年以來安徽省財政收入增速一直快於全國
• 图表14：安徽銀行業資產增速快於全國平均
• 图表15：2011年以來安徽銀行業盈利增速與全國基本持平
• 图表16：安徽銀行業存貸款增速遠高於全國
• 图表17：2012年安徽銀行業存貸款增長在中部省份較高
• 图表18：安徽銀行業資產品質與全國差距不斷縮小
• 图表19：安徽銀行業上浮貸款占比接近全國平均
• 图表20：安徽銀行業存貨比接近全國平均
• 图表21：2012年末安徽銀行業滲透率仍低於全國平均
• 图表22：安徽每千人擁有的分支數量與中部各省和全國平均水準比較均偏低
• 图表23：2012年末安徽省银行业金融机构分类机构数量、规模和市场份额
• 图表24：徽商銀行存貸款地區分佈
• 图表25：徽商銀行管理架構
• 图表26：截至2012年末徽商是中國中部地區最大的城商行（資產、貸款、存款）
• 图表27：2012年安徽前十大貸款銀行存貸款、稅前盈利規模
• 图表28：徽商銀行在安徽地區存貸款市場份額
• 图表29：安徽GDP在主要經濟圈的分佈
• 图表30：徽商銀行網點地區分佈
• 图表31：徽商銀行截至14年6月末前十大股東持股比例
• 图表32：徽商銀行股權結構（發行前）
• 图表33：徽商銀行歷史上重大事件
• 图表34：徽商銀行中小企業貸款餘額
• 图表35：徽商銀行中小企業貸款占比
• 图表36：徽商銀行對公貸款按規模劃分的結構
• 图表37：徽商銀行中小企業貸款增速
• 图表38：徽商銀行中小企業貸款不良率
• 图表39：2013年6月末部分上市銀行中小企業貸款占比比較
• 图表40：上市銀行公司業務占營業收入比重
• 图表41：上市銀行公司業務占稅前利潤比重
• 图表42：徽商銀行营业收入业务分部
• 图表43：徽商銀行税前利润业务分部
• 图表44：徽商銀行貸款結構
• 图表45：徽商銀行存款結構
• 图表46：上市銀行零售業務占營業收入比重
• 图表47：上市銀行零售業務占稅前利潤比重
• 图表48：上市銀行個人存款占比-2014H
• 图表49：上市銀行個人貸款占比-2014H
• 图表50：徽商銀行5万元以上金融资产的个人客户人均金融资产
• 图表51：徽商銀行不良率
• 图表52：徽商銀行逾期貸款占比
• 图表53：上市銀行不良率(1H2014)
• 图表54：上市銀行逾期貸款占比(1H2014)
• 图表55：上市銀行關注類占比(1H2014)
• 图表56：上市銀行信用成本(1H2014)
• 图表57：上市銀行不良加回核销后增长(1H2014)
• 图表58：上市銀行不良净生成率(1H2014)
• 图表59：上市銀行撥備覆蓋率(1H2014)
• 图表60：上市銀行撥貸比(1H2014)
• 图表61：上市銀行政府融资平台占比
• 图表62：上市銀行房地产貸款占比(1H2014)
• 图表63：徽商融资平台貸款按行政层级划分(1H2013)
• 图表64：徽商融资平台貸款按行业投向划分(1H2013)
• 图表65：上市銀行最大十家客户贷款比例
• 图表66：上市銀行单一最大客户贷款比例
• 图表67：上市銀行ROAA (2013)
• 图表68：上市銀行ROAE (2013)
• 图表69：上市銀行ROAA (1H2014)
• 图表70：上市銀行ROAE (1H2014)
• 图表71：上市銀行存款利率 (1H2014)
• 图表72：上市銀行貸款利率 (1H2014)
• 图表73：上市銀行存贷利差 (1H2014)
• 图表74：上市銀行NIM (1H2014)
• 图表75：上市銀行NIM (2013)
• 图表76：上市銀行活期存款占比 (1H2013)
• 图表77：徽商銀行NIM結構
• 图表78：上市銀行人均利润 (1H2014)
• 图表79：上市銀行網均利润 (1H2014)
• 图表80：徽商銀行與可比上市銀行净资产回报率分解比較(2013)
• 图表81：徽商銀行與可比上市銀行净资产回报率（未年化）分解比較（1H2014）
• 图表82：徽商銀行2010年以来手续费佣金净收入占比
• 图表83：徽商銀行2011-1H2014手续费佣金净收入增速
• 图表84：徽商銀行手续费佣金收入结构
• 图表85：2010-2013上市銀行貸款年均複合增速
• 图表86：2010-2013上市銀行盈利年均複合增速
• 图表87：上市銀行存貸比
• 图表88：上市銀行流動性比例
• 图表89：小銀行資產增速快於行業平均水平
• 图表90：小銀行盈利增速快於行業平均水平
• 图表91：大型銀行存款市場份額
• 图表92：中小銀行和其他小銀行存款市場份額
• 图表93：安徽省规模以上工业增加值增速快於全國
• 图表94：中國小企業貸款占比仍偏低
• 图表95：徽商銀行盈利預測關鍵假設
• 图表96：徽商銀行资产负债表預測
• 图表97：徽商銀行损益表預測
• 图表98：徽商銀行DDM估值
• 图表99：DDM敏感性分析公司合理市值(永续分红率/Ke)
• 图表100：DDM敏感性分析公司合理市值(永续增长率/Ke)

总结

徽商銀行立足於安徽的國家戰略高地，受益於區域經濟快速增長與地方政府的大力支持，具備強大的盈利能力和業務優勢。公司在中小企業金融服務與零售業務方面表現突出，具有較高的市場份額與較強的盈利能力。然而，其盈利增速在未來兩年可能不顯著，但增長的可持續性強。公司股權結構以國有法人股東為主，擁有較低的成本收入比與較高的資產品質，但需關注逾期貸款增長與信用成本上升的風險。整体而言，徽商銀行是值得關注的中性評級投資標的。