20220512-万联证券-4月通胀数据点评_输入型通胀_锚定_PPI_CPI相对温和_9页_1mb

2022年4月通胀数据总结

核心内容

2022年4月，中国通胀数据呈现结构性分化特征，CPI温和上行，PPI持续回落，但输入型通胀压力依然显著。整体来看，CPI受食品项拉动有所回升，而PPI则因全球大宗商品价格高位震荡及国内保供稳价政策而继续下行。PPI与CPI的剪刀差持续收窄，但CPI仍保持温和，对货币政策形成一定约束。

主要观点

CPI：温和回升，食品项主导

• CPI同比增速：2.1%（市场预期2.0%），环比增长0.4%，较上月显著上行。
• 非食品项：同比持平，环比小幅回落，显示消费意愿仍偏弱。
• 食品项：同比增速由-1.5%转为1.9%，环比由-1.2%上行至0.9%，成为CPI上行的主要动力。
• 细分食品项：
  • 猪肉：同比跌幅收窄至-33.3%，环比由-9.3%大幅反弹至1.5%。
  • 蔬菜、鲜果：同比继续走高，鲜菜同比达24%，鲜果同比14.1%，受物流成本和全球供应紧张影响。
  • 粮食、食用油、水产品：同比温和上行，分别为2.7%、3.5%、2.4%。
  • 鸡蛋：同比增速上行至12.1%，环比增长6.3%。
• 服务项：同比继续回落，环比小幅上行，受疫情影响，企业招工偏弱，线下消费受抑制。

PPI：输入型通胀主导，结构性分化

• PPI同比增速：8.0%（市场预期7.8%），较上月回落0.3个百分点，环比增长0.6%。
• PPIRM（购进价格）：同比增速为10.8%，与PPI走势出现分歧。
• 分项表现：
  • 采掘工业、原材料工业：同比分别上行至38.3%、17.4%，价格持续走高。
  • 加工工业：同比由5.7%回落至4.8%，价格压力有所缓解。
  • 燃料、动力类：同环比保持较快上行，受国际能源价格影响。
  • 有色金属、化工原料：同比增速放缓，但环比有所回升。
  • 电力、热力供应：价格继续上行，燃气生产显著上涨。
• PPI-CPI剪刀差：持续收窄，由PPI下行主导，CPI温和上行。

关键信息

输入型通胀影响显著

• 国际能源价格高位震荡：受俄乌冲突和欧美制裁影响，原油、煤炭等价格维持高位，导致PPI输入型通胀压力延续。
• 海外通胀传导：全球贸易链下，国际大宗商品价格对国内PPI影响较大，但对CPI影响主要集中在非食品项，如交通燃料。
• 汇率波动：人民币汇率波动性上升，提高了进口成本，加剧了输入型通胀压力。

国内政策与市场表现

• 保供稳价政策：国内持续推进，有效抑制了PPI的快速上涨，5月PPI在高基数下仍将保持下行趋势。
• 猪肉价格反弹：受中央收储和猪粮比价回升影响，猪肉价格中枢反弹，但行业仍处产能去化阶段，预计对CPI拉动有限。
• 疫情对消费和物流的冲击：线下消费持续承压，线上消费也有所放缓，服务项价格继续回落。

对货币政策的影响

• CPI温和可控：二季度CPI预计保持在3%以内，不会对货币政策构成显著制约。
• PPI下行趋势未改：但输入型通胀仍为PPI主要压力源，需关注海外大宗商品价格波动。

风险提示

• 大宗商品价格超预期上涨：可能加剧PPI和CPI压力。
• 疫情对消费和供应链的持续冲击：可能影响居民消费和企业运营。
• 美联储货币政策超预期调整：可能对人民币汇率和进口成本产生额外影响。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

结论

2022年4月，中国通胀数据呈现“输入型通胀锚定PPI，CPI相对温和”的格局。PPI受全球大宗商品价格高位震荡影响持续回落，而CPI在食品项带动下温和上行。未来需关注海外通胀传导、疫情对消费和供应链的冲击，以及美联储货币政策动向对国内市场的影响。整体来看，CPI在上半年将保持温和，对货币政策形成有限约束。