20180823-国金证券-裕同科技-002831.SZ-原材料涨价压制盈利_客户结构趋于多元化_4页_1mb

报告摘要

裕同科技（002831.SZ）是一家专注于包装业务的企业，主要涉及消费电子、高档烟酒、大健康和化妆品等多个领域。尽管公司面临原材料涨价对盈利的压制，但其客户结构逐渐多元化，且通过创新研发和市场拓展增强了竞争力。当前股价为46.81元，公司维持“买入”评级。

业绩表现：2018年上半年，公司实现营收32.86亿元，同比增长23.48%，但归母净利润同比下降14.49%，全面摊薄EPS为0.67元，低于市场预期。
毛利率下滑：由于上游原材料成本上涨，以及向下游大客户成本压力传导不畅，公司综合毛利率降至24.59%（-6.6pct），其中纸箱毛利率下降8.41pct，核心产品精品盒毛利率下降6.70pct，成为业绩下滑的主要原因。
客户结构多元化：公司积极拓展消费电子、高档烟酒、大健康和化妆品等多领域客户，如亚马逊、哈曼、google、小米、施华洛世奇、小罐茶等，增强了经营稳定性和抗风险能力。
创新研发：公司围绕绿色包装理念，推出新型无胶带环保防盗包装纸盒、纳米保鲜纸箱等产品，有助于提升单品价值。
员工持股计划：公司已完成员工持股计划，持有997万股，占总股本的2.49%，成交均价为47.76元，有助于提升员工积极性和公司长期发展。
盈利预测：公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为2.22/3.11/4.22元，对应PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨、汇率波动、大客户流失等是公司面临的主要风险。

指标	2018E	2019E	2020E
摊薄每股收益（元）	2.23	3.11	4.22
每股净资产（元）	14.54	16.62	19.45
每股经营性现金流（元）	2.63	2.43	3.28
市盈率（倍）	21	15	11
净利润增长率（%）	-4.50	39.65	35.77
净利率（%）	13.4	10.7	12.4

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净资产收益率（%）	30.34	20.48	18.64	15.30	18.69	21.69
总资产收益率（%）	14.93	11.71	10.37	8.87	11.08	13.37
净负债/股东权益（%）	28.53	-0.93	26.82	15.39	13.70	9.66
资产负债率（%）	50.64	42.61	44.11	41.79	40.52	38.17

投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析：
- 买入：0次
- 增持：0次
- 中性：0次
- 减持：0次
- 最终评分：1.00，对应“买入”评级。