20221229-浙商证券-汽车行业_特斯拉的价值底在哪__14页_1mb

报告摘要

特斯拉价值分析总结

核心内容

特斯拉作为全球领先的电动汽车制造商，其业务结构、市场表现及财务指标均体现出较强的竞争力。公司业务以汽车为主，毛利率和净利率均处于行业领先地位，同时研发投入稳定，费用率控制良好，具备持续创新能力和成本优势。

主要观点

市场占有率稳定：截至2022年第二季度，特斯拉在全球纯电动汽车市场占有率持续领先，其中美国市场占比最高（63.8%），中国市场为9%，欧洲市场为8%。北美及大洋洲是特斯拉的主要市场，而欧洲和亚洲则由本土企业主导。
汽车业务占比高：2021年特斯拉汽车业务收入占比达87.8%，2022年前三季度继续保持这一比例，表明其核心业务稳定且具有增长潜力。
毛利率与净利率优势明显：2022年前三季度特斯拉毛利率为26.38%，净利率为15.54%，其中汽车业务毛利率达29.57%，显著高于行业平均水平。
碳排放积分收入递减：随着特斯拉电动车销量的增加，碳排放积分收入占比逐渐下降，从2020年Q2的8.26%降至2022年Q3的1.53%，表明其正逐步摆脱对政策补贴的依赖。
研发投入稳定：2022年前三季度研发投入为22.65亿美元，相比2020年和2021年有所下降，但预计随着Cybertruck量产和Model 3改款“高地计划”推进，研发投入将上升。
销售及管理费用率低：特斯拉销售及管理费用率持续下降，2022年前三季度分别为5.29%、5.67%和4.48%，远低于蔚来、小鹏、理想等新势力车企，为公司保持高利润提供支撑。
FSD渗透率波动：特斯拉的完全自动驾驶（FSD）渗透率在2019年Q2达到峰值后有所下滑，但近期企稳。随着中国自动驾驶政策的放宽，FSD渗透率有望逐步提升。
股价与质押风险：特斯拉股价自4月初以来累计下跌68.8%，若以5倍杠杆计算，股价下跌72%将触发平仓机制，存在一定的股票质押风险。
Cybertruck销量预期：Cybertruck作为特斯拉未来的重要车型，其销量表现可能影响公司未来的增长预期。