巴黎银行-全球-石油与天然气行业-布伦特：卖出成交量偏弱，淡化反转面-20190628-9页_1mb

报告摘要

总结：Brent原油波动率策略分析

核心内容

本文档主要分析了Brent原油市场的波动率表面（vol surface）状况，并提出了一些交易策略，以应对当前的市场环境。文档指出，尽管油价近期有所反弹，但波动率表面仍然存在一些结构性异常，尤其是与原油价格敏感的外汇波动率仍处于高位，且波动率表面出现显著倒挂现象。此外，波动率表面的微笑曲线（smile）也表现出极端的凸性，这为交易策略提供了潜在机会。

主要观点

波动率表面部分正常化：由于油价从73美元反弹至60美元，许多Brent波动率表面参数有所回归，但仍有两个异常点未修复：
- 原油/油敏感外汇波动率仍高：与2018年12月相比，这些波动率仍处于高位。
- 波动率表面倒挂：尽管其他参数正常化，但波动率表面依然极度倒挂，前端波动率受到表现良好的Gamma支撑。
微笑曲线凸性：
- 上侧微笑曲线：10Delta看涨期权价格显著高于25Delta看涨期权，导致$1 \times 2 \times 1$ ATM/25d/10d看涨飞鹰（call flies）接近十年高位。
- 下侧微笑曲线：10Delta看跌期权价格显著高于25Delta看跌期权，而25Delta看跌期权相对ATM看跌期权显得便宜，导致$1 \times 2 \times 1$ ATM/25d/10d看跌飞鹰（put flies）同样接近十年高位。
交易策略建议：
- 策略一（看涨飞鹰）：买入1份12月到期的25Delta看涨期权（行权价73美元），卖出2份12月到期的10Delta看涨期权（行权价78美元），净收益为4美分/桶。该交易在初始时为中性Delta和Vega，随着油价上涨，Vega会逐渐减少。
- 策略二（看跌飞鹰）：买入1份6月到期的25Delta看跌期权（行权价57美元），卖出0.8份12月到期的42Delta看跌期权（行权价65美元），净收益为2美分/桶。该交易在初始时为略长Delta和Vega，但整体中性。
市场预期：
- 预期美联储宽松政策将导致美元走弱，从而支撑油价，降低原油波动率。
- 短期波动率表面倒挂现象可能逐渐消退，因此建议利用这一机会进行反向操作。

关键信息

市场背景：Brent原油价格在2020年4月至2020年6月期间大幅下跌，导致波动率表面出现倒挂，但近期反弹部分缓解了该现象。
波动率结构：10Delta期权相对于25Delta和ATM期权表现显著溢价，尤其是看跌期权。
策略逻辑：
- 上侧看涨策略：利用微笑曲线凸性，通过比率看涨策略获利。
- 下侧看跌策略：利用波动率表面倒挂和看跌期权相对便宜的特性，进行跨期看跌策略。
风险提示：
- 交易策略涉及高风险，需谨慎对待。
- 所有交易建议均基于模型和市场假设，不保证实际执行结果。
- 文档可能包含内幕信息，仅供专业投资者参考。

图表说明

图1：Brent 12个月/3个月ATM波动率日历，展示波动率倒挂现象。
图2：Brent 12个月25Delta看跌期权与3个月ATM看跌期权的波动率比值，反映市场对下行风险的定价。
图3：Brent 10Delta/25Delta看涨期权的波动率结构，显示上侧微笑曲线的凸性。
图4：Brent 10Delta/25Delta看涨期权的期限结构，强调短期看涨期权的溢价。

法律声明

本报告由BNP Paribas集团的战略家和经济学家团队撰写，不构成完整分析，可能涉及利益冲突。
文档内容仅供专业投资者参考，不适用于普通投资者。
所有信息基于公开来源，未经独立验证，不保证准确性。
所有交易建议为示例性质，不构成正式交易条款。
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法律适用地区

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英国：由BNP Paribas伦敦分行发布，受ECB和ACPR监管。
法国：由BNP Paribas SA及BNP Paribas Arbitrage发布，受ECB和ACPR监管。
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意大利：由BNP Paribas意大利分行发布，受ECB、ACPR及意大利银行监管。
荷兰：由BNP Paribas Fortis SA/NV荷兰分行发布，受ECB、比利时国家银行及荷兰金融市场监管机构监管。
葡萄牙：由BNP Paribas葡萄牙分行发布，受当地监管机构监管。

总结

文档聚焦于Brent原油市场的波动率表面结构和相关交易策略，指出尽管部分参数已正常化，但波动率表面仍存在倒挂和极端微笑曲线现象。基于这些结构，提出买入看涨期权并卖出看涨期权的比率策略，以及买入看跌期权并卖出看跌期权的跨期策略，以捕捉市场反转机会。同时，文档强调了市场不确定性及潜在风险，并提供了法律适用说明，确保符合各地区的监管要求。

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