资产配置研究系列（十三）：微盘股的超额还有持续性吗？-20231105-国海证券-34页_2mb

报告摘要

微盘股的超额还有持续性吗？

核心内容

本报告分析了当前市场中微盘股的表现及持续性，探讨了微盘股超额收益的来源、驱动逻辑以及何时适合配置微盘股。研究指出，当前的中证1000和中证2000指数已不再适合作为小微盘股的代表，而通过选择市值最小的20%股票构建的小微盘指数表现更优。报告认为，小微盘股的超额收益主要由估值提升驱动，而非盈利增长，并且当前市场仍处于资金抱团瓦解阶段，微盘股仍具有持续性。

主要观点

小微盘股的定义与表现：
- 当前的中证1000和中证2000指数已逐渐偏向中大市值股票，不再代表小微盘股。
- 微盘股指数定义为市值最小的20%股票，采用月频调仓的等权策略，相较于沪深300指数表现出明显的超额收益。
- 微盘股的超额收益在大多数年份中表现稳定，尤其在2014年、2015年、2022年和2023年。
微盘股强势周期的驱动逻辑：
- 微盘股的强势主要由估值端的提升驱动，而非EPS增长。
- 市场内部的资金重分配与基金抱团结构密切相关，当基金抱团程度下降时，微盘股表现更优。
- 构建资金抱团指数（前50重仓股票在持仓市值中的占比）有助于判断何时配置微盘股。
微盘股超额收益的持续性判断：
- 当前市场仍处于资金抱团瓦解阶段，核心资产（基金重仓股）持续下跌，尚未出现反转迹象。
- 微盘股的估值PB处于合理水平，没有明显的回调压力。
- 与2016年相比，龙头股PB与小微盘PB的比值仍有差距，表明小微盘股尚未被高估。
策略优化与配置时机：
- 通过比较不同持仓数量的策略，发现选择市值最小的5%股票的策略表现最佳。
- 高频调仓策略（如月频）更适合微盘股，因为其收益更依赖交易。
- 当公募基金的抱团程度下降时，应配置微盘股；当抱团程度上升时，应配置大盘股。
风格反转的预警信号：
- 当社融存量同比 - M2同比突破布林带上界时，可能预示微盘风格反转。
- 但2015年的数据表明，该信号并不总是有效，需结合其他因素判断。

关键信息

小微盘股定义：市值最小的20%股票，采用月频调仓的等权策略。
超额收益来源：主要来自估值提升，而非盈利增长。
配置时机：当资金抱团程度下降时，配置微盘股可获得超额收益；当抱团程度上升时，配置大盘股。
策略表现：选择市值最小的5%股票的策略表现优于其他持仓比例策略。
风险提示：市场存在波动性风险，样本数据有限，过往表现不预示未来结果。

附录：其他影响微盘股表现的因素

持仓数量与换仓频次：
- 持仓数量越少（如5%）策略表现越优。
- 高频换仓（如月频）有助于获取更高收益。
微盘风格反转的信号：
- 社融存量同比 - M2同比突破布林带上界可能预示风格反转。
- 但需注意该信号在特定时期（如2015年）并不完全有效。

风险提示

报告基于公开信息，不构成投资建议。
市场环境或政策变化可能影响微盘股表现。
样本数据有限，可能无法代表整体市场。
数据处理方式可能存在误差，市场存在波动性风险。
报告结论基于历史数据，不能保证未来表现。

研究小组介绍

李杨：金融工程及金融产品首席分析师，8年经验，曾任职于方正证券、银河基金、易方达基金。
熊晓湛：金融工程分析师，5年卖方金融工程经验，负责可转债、固收+策略、衍生品研究。
熊颖瑜：金融工程分析师，6年经验，负责量化资产配置、选股研究。
郑文睿：研究助理，帝国理工统计学专业，负责基金产品研究。
何佳玮：研究助理，哥伦比亚大学硕士，参与资产配置、基金产品研究。
许紫薇：基金产品研究助理，杜伦大学公司与国际金融专业，研究基金产品市场。
何欣洋：研究助理，约翰霍普金斯大学硕士，上海财经大学本科，负责基金产品市场、资管市场及财富管理研究。

分析师承诺

所有分析师均具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，反映其个人研究观点。
不因报告内容直接或间接收取补偿。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%；
- 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。