20210112-招银国际-比亚迪-002594.SZ-受益于磷酸铁锂表现出色_4页_1000kb

报告摘要

比亚迪在2020年12月实现了优秀的汽车销售数据，新能源汽车销量达2.9万辆，其中旗舰车型汉交付量超过1.2万辆。全年新能源汽车销售占比达44%。展望2021年，比亚迪的业务发展仍面临多项催化剂，包括新车发布、与滴滴合作车款推出、动力电池产能扩张以及半导体业务分拆上市。

新能源汽车销售加速：2020年12月新能源汽车销量同比增长120%，其中乘用车增长157%，商用车则同比下降48%。全年累计销量42.7万辆，大致符合预期。
2021年销量增长预期：预计比亚迪2021年新能源汽车销量将同比增长99%，达到36.4万辆，新能源乘用车市场占有率有望提升至20%。燃油车销量预计增长3%，达到24.4万辆。
盈利预测上调：2020年盈利预计达53亿元人民币，较此前测算上调1%。2021年盈利预测上调11%至77亿元人民币。
目标价上调：将比亚迪目标价从223.8元人民币上调至293.2元人民币，潜在升幅达24.8%。
分拆半导体业务：比亚迪计划在2021年分拆半导体业务，主要产品包括IGBT模块和第三代半导体（SiC），预计2023年全面替代IGBT，提升整车续航里程约10%。
动力电池业务增长：比亚迪刀片电池在产能爬坡期，预计未来出货量增长。我们调高动力电池板块估值倍数，预计2025年市盈率达35倍，对应估值为1,893亿元人民币。
H股增发计划：比亚迪计划在2020年12月申请H股增发，预计折价幅度及盈利摊薄影响有限，有助于加快动力电池产能扩张。

项目	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
营业收入	130,055	127,739	157,047	215,856	273,037
净利润	3,556	2,119	6,654	9,695	13,569
归母净利润	2,780	1,614	5,256	7,659	10,719
每股收益	0.93	0.50	1.83	2.71	3.83
每股股息	0.20	0.06	0.19	0.28	0.39
市盈率	226.21	423.83	115.16	77.75	54.99
市帐率	10.42	10.13	9.18	8.09	6.94
股息率	0.10%	0.03%	0.09%	0.13%	0.19%
权益收益率	5.05%	2.88%	8.80%	11.46%	13.93%

比率	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
毛利率	16%	16%	18%	18%	17%
净利润率	3%	2%	4%	4%	5%
有效税率	19%	13%	15%	16%	14%
流动比率	0.99	0.99	0.97	0.96	0.98
速动比率	0.59	0.59	0.57	0.55	0.53
现金比率	0.11	0.12	0.12	0.10	0.10
债务/股本比率	221%	213%	234%	261%	254%
资产回报率	4%	3%	5%	6%	7%
资本回报率	5%	3%	9%	11%	14%