【资产配置专题报告】：中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（上篇）-20211110-华创证券-25页_969kb

中国制造业占比见顶回落的谜题与出路总结

核心内容

中国制造业增加值占比自2011年后见顶回落，目前已降至29%。这一现象与发达国家制造业占比回落的普遍规律存在差异，具有特殊性。本报告从需求端和供给端两个维度分析中国制造业占比提前回落的原因，并提出相应的启示与应对出路。

主要规律与现象

主要国家制造业占比回落的四个规律

1. 人均GDP达到13000美元（2017年价）时，制造业就业占比见顶回落。
2. 制造业增加值占比见顶回落往往晚于就业占比的见顶回落。
3. 发达国家制造业就业占比见顶回落多发生在城镇化率到达70%以后。
4. 制造业维持高占比的国家普遍外向程度较高。

中国制造业占比回落的特殊性

1. 制造业就业占比见顶回落略早于一般规律，发生在2012年，人均GDP为1.14万美元（2017年价），略低于国际规律的1.3万美元。
2. 制造业占比降低具有普遍性，不仅在区域上，也在产业上广泛存在。
3. 制造业增加值占比见顶回落早于就业占比的见顶回落，说明其回落主要由增加值问题引发，而非单纯劳动力成本上升。
4. 中国在城镇化率仅有51.77%时，制造业就业占比即见顶回落，远早于发达国家的70%城镇化率。

制造业占比提前回落的原因

需求端

1. 外需相对弱化：08年金融危机后，出口增加值占GDP比重再未回到此前高位。
2. 内需未能有效支撑：收入差距较大、城镇化滞后压抑了制造业内需增长。
3. 消费倾向不足：农民工消费倾向显著低于城市居民，抑制了制造业需求。

供给端

1. 供给侧改革与去产能政策：导致原材料工业和劳动密集型行业就业大幅减少，同时带来成本压力。
2. 劳动力成本上升：制造业企业选择减少雇佣，增加资本投入以替代劳动力。
3. 全球GVC扩张停滞：全要素生产率增长普遍停滞，影响制造业增加值增长。

启示与出路

1. 保持高出口外向度是制造业增加值稳定的重要基础，需避免劳动力成本过快上涨，同时推动产业升级。
2. 制造业和服务业并非零和博弈，服务业吸纳了制造业就业岗位减少带来的结构性失业人口。
3. 关注原材料成本上升对制造业利润空间的挤压，尤其是碳达峰政策带来的能源成本上升。
4. 改善全要素生产率的关键在于提升要素配置效率，特别是加快市场化改革。
5. 挖掘内需是解决全要素生产率低迷的重要突破口，需关注收入分配改善与城镇化推进。
6. 促进农民工市民化，有助于提高消费倾向，增强制造业内需支撑。

风险提示

制造业产业升级进展和全要素生产率前景存在不确定性，需警惕长期增长乏力对制造业占比的持续压制。

报告亮点

• 从就业和增加值两个维度估算中国制造业占比见顶回落的情况。
• 修正了同类研究所依据的数据来源中的估算偏差，提高了分析的准确性。

投资逻辑

报告通过分析中国制造业占比提前回落的原因，提出“双循环”新发展格局的重要性，并强调通过改善需求和要素配置效率来稳定制造业占比。

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• 《中国制造业见顶回落的谜题与出路》（2021-08-29）

附录说明

由于格罗宁根大学提供的10部门数据库存在较大估算偏差，报告采用第六次人口普查、统计年鉴和经济普查数据进行修正，以提高分析精度。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。

• 高级分析师：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：黄雄
  南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

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