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报告摘要

本报告由DBS Group Research发布，日期为2014年6月18日，主要分析价值伙伴集团（Value Partners Group）的股票表现、资产规模（AUM）展望及盈利前景。报告建议维持“买入”评级，并将目标价上调至12个月后HK$6.28，较之前的HK$6.15有所提高。

市场前景：报告认为市场有望改善，尤其是中国股市和港股，预计2014年下半年市场条件将优于上半年，这将有助于提升资产规模和盈利表现。
绩效费用：价值伙伴集团的绩效费用在2014年有望显著增加，预计达到HK$519百万，较2013年的HK$317百万有明显提升。其中，三只SFC授权基金已超过水印水平，为公司带来额外收入。
资产规模（AUM）：尽管2014年第一季度AUM有所下降，但报告认为自2014年5月中旬以来，AUM已开始回升。预计到2014年底，AUM可反弹至US$11.9亿。
盈利预测：报告预测2014年1H的盈利将比2013年1H增长53倍，主要得益于绩效费用和种子投资收益。预计全年盈利将比2013年增长67%。
估值与目标价：当前估值为P/AUM 11.4%，接近历史低点，因此存在一定的上修空间。基于调整后的股息折现模型（DDM），目标价上调至HK$6.28。
公司扩张：公司计划扩展其在东南亚和中国的分销网络，并推出新的产品，如RQFII和固定收益产品。同时，公司正在成都设立小额贷款公司，未来可能成为分拆对象。
市场环境：负实际利率环境和对房地产投资的限制政策有利于资产管理公司的发展，特别是价值伙伴集团。

2014年AUM：预计达到US$11.9亿，较2013年底的US$10.5亿有所增长。
基金表现：VP China Greenchip Fund和VP Taiwan Fund表现较好，获得净资金流入，而VP Classic Fund等则略有流出。
AUM结构：自有品牌基金占AUM的62%，白牌基金占38%。白牌基金在2014年第一季度AUM下降9.3%，但自有品牌基金下降仅1.2%。

项目	2012A	2013A	2014F	2015F
营业收入	1,028	1,363	1,552	1,552
净利润	384	643	770	770
每股收益（EPS）	0.22	0.37	0.44	0.44
每股收益增长率	2.1%	67.4%	19.6%	19.6%
估值（P/AUM）	11.4%	13.6%	11.9%	11.9%

基金类型：自有品牌基金、白牌基金、管理账户等。
主要基金表现：
- VP Classic Fund：2014年6月13日NAV为US$1.3亿。
- VP China Greenchip Fund：2014年6月13日NAV为US$350百万。
- VP Taiwan Fund：2014年6月13日NAV为US$52百万。
市场指数表现：
- HSI：2012年增长22.9%，2013年增长2.9%，2014年截至6月为0%。
- HSCEI：2012年增长15.1%，2013年下降5.4%，2014年截至6月为-2.7%。
- SHSZ300：2012年增长7.6%，2013年下降7.6%，2014年截至6月为-5.9%。
- TWSE：2012年增长8.9%，2013年增长11.8%，2014年截至6月为6.9%。