20160905-申万宏源-2016年中报业绩跟踪之总结篇_总体喜忧参半_关注扣非利润高增长的持续性_17页_1mb

2016年A股中报业绩总结

核心内容

2016年上半年，A股整体盈利表现喜忧参半。金融企业的拖累导致A股整体盈利大幅下滑，但非金融石油石化企业的扣非利润维持高增长，成为亮点。同时，创业板扣非利润增速环比下滑，中小板则表现较好。整体来看，经济仍处于L型走势，稳增长压力较大。

主要观点

• A股整体盈利表现：受金融和石油石化拖累，A股ROE从1季度的9.8%大幅下滑至中报的9%。但剔除金融石油石化后，非金融石化企业ROE提升至7.2%。
• 非金融石油石化表现：非金融石油石化企业扣非利润增速维持在14%左右，受PPI缩窄和供给侧改革影响，毛利率小幅提升，但三费增速上升对销售净利率形成压力。
• 行业分化明显：周期品（如有色、钢铁）、大消费（如休闲服务、汽车、家电和轻工）以及军工、通信板块业绩持续改善，而非银金融、传媒、公用事业、交通运输等板块则持续恶化。
• 库存与现金流：非金融企业加速去库存，但未来现金流改善预期减弱，存货和应收账款周转率继续下降，显示需求疲软。
• 创业板与中小板对比：创业板归母净利润增速从1季度的62.2%降至48%，扣非利润增速从32.7%降至24.3%；而中小板归母净利润增速从19.8%降至17.3%，但扣非利润增速从21.4%上升至23%。
• 盈利展望：预计2016年三季度非金融石油石化扣非利润将继续维持高位，全年预计增长13%左右。

关键信息

1. 金融企业拖累

• A股整体营收增速从4.4%超预期下滑至3.9%，主要由于结构性问题，尤其是金融和石油石化行业拖累。
• 非金融石油石化企业营收增速从1季度的6.3%下滑至5.8%，但其扣非利润维持高增长。

2. PPI与供给侧改革

• 自去年9月起，PPI连续10个月缩窄，但边际效应递减。
• 供给侧改革带动产能利用率提升，从而提升毛利率，但部分行业因成本上升而盈利能力受压。

3. ROE分析

• A股整体ROE从1季度的9.8%下滑至9%，但非金融石化企业ROE提升至7.2%。
• 杜邦三因子分解显示，杠杆率上升抵消了资产周转率的下行，销售净利率因PPI缩窄而走平。

4. 利润增速与结构变化

• 非金融A股利润增速从1季度的7.6%降至3.7%，但扣除非经常性损益后，非石油石化金融利润增速达14.1%。
• 创业板扣非利润增速从32.7%下滑至24.3%，主要受大市值公司拖累；中小板则保持增长。

5. 库存与现金流

• 非金融企业存货同比增长从16Q1的14.8%大幅下滑至16H1的8.3%，存货周转率从2.67降至2.52。
• 未来现金流改善预期减弱，上市公司累计销售商品提供劳务收到现金占比下滑，显示企业未来现金流压力较大。

6. 盈利展望

• 2016年三季度非金融石油石化扣非利润有望继续维持高位，全年预计增长13%左右。
• 7月工业企业利润显著提升，8月六大电厂耗煤增速创下8.7%新高，显示经济有所回暖。

板块表现

• 创业板：扣非利润增速从1季度的32.7%下滑至中报的24.3%，主要受大市值公司拖累。
• 中小板：扣非利润增速从1季度的21.4%上升至23%，表现优于创业板。

行业表现

• 周期品：如钢铁、有色金属等，受PPI缩窄和供给侧改革影响，利润持续改善。
• 大消费：休闲服务、汽车、家电、轻工等板块利润增速改善。
• 军工与通信：业绩持续改善。
• 非银金融、传媒、公用事业、交通运输：业绩持续恶化。

关键公司汇总

以下为部分中报业绩超预期的公司：

结论

A股中报业绩呈现分化格局，非金融石油石化企业表现突出，而金融和部分行业表现不佳。未来需关注非金融石油石化扣非利润的持续性以及创业板增速回归均值的可能性。同时，库存周期和现金流改善预期仍是影响企业盈利的重要因素。