20260206-海通国际-下游业务韧性推动超预期业绩_自由现金流表现强劲_9页_985kb

雪佛龙（CVX US）业绩分析总结

核心内容概述

本报告分析了雪佛龙（CVX US）2025年第四季度的业绩表现，指出其下游业务表现强劲，推动了整体盈利超预期。尽管上游业务受到原油价格下跌、联营企业收益减少及汇率不利等因素影响，但公司通过优化运营成本、提升精炼产品利润率及销量增长，成功实现了整体盈利的改善。

主要观点

业绩表现

• 经调净利润：2025年第四季度经调净利润达28.45亿美元，略高于一致预期的28.34亿美元。
• 营收：2025年第四季度营收为457.87亿美元，环比下降约4.95%，同比下降约5.27%。
• 经调净利润率：2025年第四季度经调净利润率为6.22%，环比略有下降，但整体仍保持盈利。

股东回报

• 公司2025年全年向股东返现271亿美元，包括121亿美元股票回购、128亿美元股息及22亿美元收购赫斯股份。
• 董事会宣布季度股息上调4%至每股1.78美元，将于2026年3月10日派发。

业务表现

• 上游业务：小幅不及预期，主要受液体能源产品变现价格下降影响，但部分抵消于销量增长及上年遣散费减少。
• 下游业务：大幅超预期，净利润达8.23亿美元，与第三季度的净亏损9亿美元形成鲜明对比。炼油厂原油加工量同比增长14%，主因轻质致密油项目持续爬产及得州帕萨迪纳炼厂可靠性提升。

项目进展

• 完成对赫斯股份的收购，并实现10亿美元协同效应初步目标。
• 委内瑞拉项目如期推进并提前投产，大部分产能预计于2026年2月释放，目标在未来18-24个月内实现产量增长50%。

关键信息

• 2025年第四季度：

  • 上游净利润：30.35亿美元（环比下降8.09%，同比下降29.48%）
  • 下游净利润：8.23亿美元（环比增长191.44%，同比增长431.85%）

• 主要驱动因素：

  • 精炼产品销售利润率提升
  • 销量增长
  • 遣散费减少

• 主要风险提示：

  • 油气价格下跌
  • 能源产品需求下降
  • 地缘政治风险
  • 炼化利润率收缩

附录与免责声明

分析师认证

• 李丹怡和金稚皓保证报告内容反映其个人观点，且报酬与报告内容无直接或间接关系。
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利益冲突披露

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总结

雪佛龙在2025年第四季度表现出较强的盈利韧性，主要得益于下游业务的显著改善。公司通过优化运营、提升利润率及扩大销量，成功实现盈利超预期。尽管上游业务受到价格和成本因素影响，但整体表现仍优于预期。未来，公司预计通过赫斯股份的协同效应、墨西哥湾产量提升及部分深水项目爬产实现净石油产量增长。然而，投资者需注意油气价格波动、地缘政治风险及炼化利润率收缩等潜在风险。