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珂玛转债总结

核心内容

珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，发行规模为7.50亿元，募集资金净额将用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目以及补充流动资金。

主要观点

• 债底保护较好：当前债底估值为99.35元，YTM为2.16%，高于中债企业债到期收益率2.27%，债底保护性较强。
• 转股溢价率预计30%：根据可比标的和实证模型，预计转股溢价率在30%左右，对应上市价格区间为127.86~142.18元。
• 中签率较低：预计网上中签率为0.0022%，建议积极申购。
• 正股基本面稳健：珂玛科技作为国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业，具备核心技术与全工艺流程能力，业绩增长显著。

关键信息

1. 转债基本信息

• 发行时间：2026年4月16日
• 存续期：2026年4月16日至2032年4月15日
• 主体评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%
• 转股价：97.57元/股
• 转股期：2026年10月22日至2032年4月15日
• 转换平价：103.79元（基于2026年4月14日正股收盘价）
• 平价溢价率：-3.65%
• 总股本稀释率：1.73%
• 流通盘稀释率：4.98%

2. 募集资金用途

3. 债性和股性指标

4. 转债条款

• 下修条款：15/30，130%
• 有条件赎回条款：15/30，130%
• 有条件回售条款：30，70%
• 条款中规中矩，无明显优势或劣势。

5. 正股基本面分析

• 行业地位：公司是国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业之一，掌握关键材料配方与加工工艺。
• 产品结构：主要收入来源于先进陶瓷材料零部件业务，2022-2024年该项目收入占比分别为82.63%、90.00%、92.19%。
• 财务表现：
  • 2020-2024年复合增速：营收增长35.52%，净利润增长61.52%
  • 2024年营收：8.57亿元，同比增长78.45%
  • 2024年归母净利润：3.11亿元，同比增长279.88%
  • 2025年Q1-3营收：7.94亿元
  • 2025年Q1-3归母净利润：2.45亿元
• 盈利能力：
  • 销售净利率：2020-2024年分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%、36.27%
  • 销售毛利率：2020-2024年分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%、58.49%
  • 费用率：销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势并趋于稳定。

6. 投资申购建议

• 预计上市首日价格：127.86~142.18元
• 预计中签率：0.0022%
• 建议：基于债底保护较好、转股溢价率合理，建议积极申购。

7. 风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来机会成本。
• 违约风险：公司存在违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。

可比转债参考

公司亮点

• 技术优势：掌握先进陶瓷材料零部件全工艺流程及多项核心技术，形成完整自主知识产权体系。
• 产品竞争力：在高纯度氧化铝、高导热氮化铝、碳化硅套件等“卡脖子”产品上实现国产替代。
• 市场地位：表面处理业务在国内具备较强竞争力，技术优势明显。
• 研发与生产经验：公司是国内先进陶瓷及表面处理领域较早进入者，拥有丰富经验与技术储备。

免责声明

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