20230424-中邮证券-宏观研究_4月经济热度有所回落_二季度是全年稳的关键窗口期_19页_1mb

宏观报告核心观点及行情预判

核心观点：

• 二季度经济复苏至为全年稳增长的关键窗口期，需把握政策发力窗口。
• 4月经济热度回落，尽管GDP增速达4.5%，但结构分化明显：房地产销售热而施工冷、消费服务热但商品消费冷、劳动力市场压力仍存。
• 居民消费恢复力度不均：

投资机会分析

看好的投资主线：

1. 基础设施与地产产业链
   • 基建投资加码、地产后周期链条（装修、建材等）
2. 数字经济与制造业
   • 工业母机、平台企业、新能源（氢能）领域
3. 大农业、网络安全与军工
4. 其他领域：跨境电商、消费电子（5G应用）、公域市场如影院等

风险提示

• 房地产超预期下行
• 政策执行扭曲
• 地缘政治冲突加剧

主要数据表现

🟦 房地产：

• 4月前两周30大中城市商品房日均成交面积低历史季节性；一二线成交降幅大于二线；
• 贝壳房贷利率数据显示同比下降（首套4.10%、二套4.91%），较去年降幅超0.8%
• 但土地出让金同比大幅下降、开发贷利率上行压力持续

🟦 大类资产：

• A股、债券市场走弱；大宗商品价格逆季节下跌；人民币汇率有所贬值

🟦 消费端：

• 春节、清明假期恢复率较高，旅游人次同比增2倍、旅游收入增3倍
• 但五一假期恢复情况复杂，2019基线或为名义恢复率更高面

🟦 制造业：

• 厂商开工下降连续多周：螺纹钢、水泥、动力煤价格同比下行，汽车半钢胎、PTA、织机负荷依次下滑；
• 主要钢厂开工率虽提升，但牛腩逻辑不稳

海外风险因素

1. 美联储缩紧窗口开启后，就业放缓但通胀仍高位
2. 美债/GPI升至历史高位
3. 欧美芯片战局开启，地缘竞争带来更多不确定性

国内政策预期

• 国务院出《关于优化企业营商环境和民营经济健康发展政策》
• 深化国企改革；建立“土地产权流转”制度
• 广交会对出口提振明显，128亿美元超出预期

资金推动方向

• 汽车产业链（低空经济）、充电桩、充电桩下乡政策加持
• 房地产贷款利率下调、存量房贷利率继续优化

免责条款摘录

• 本报告基于公开信息而来，研究数据仅供参考。
• 持续关注中央政治局会议对于政策工具的出台预期。理性判断市场波动，投资需谨慎。