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罗莱生活：十多年稳居家纺行业第一

公司简介

罗莱生活成立于1992年，是国内较早涉足家用纺织品行业的龙头企业，集研发、设计、生产、销售于一体。公司主要产品为床上用品，拥有多个自有品牌及代理品牌，终端销售网络覆盖全国32个省市，近3000家门店。

家纺行业：市场规模巨大，行业持续复苏

家纺行业作为中国家用纺织品的重要组成部分，占据行业规模的一半以上。2016年，床上用品内销市场规模达3231亿元，其中居民家庭生活用消费占比达78.9%。近年来，家纺行业受益于内需回暖、消费升级及地产后周期带来的乔迁需求，呈现持续复苏态势。

罗莱二十七年，家纺第一品牌的发展历史

罗莱生活自成立以来，历经多个发展阶段，逐步确立行业领先地位。1992年成立，1999年转型为连锁专卖模式，2004年成为行业第一，至今已连续14年保持市场占有率第一。公司于2009年登陆A股，2017年实现营业收入和净利润双增长，且渠道下沉、品牌拓展成效显著。

资本市场对公司的五大质疑及我们的看法

质疑1：会受到房地产后周期的影响

• 家纺行业确实存在一定的房地产后周期效应，但公司通过渠道下沉和产品创新，已有效缓解这一影响。
• 三四线城市房地产市场仍保持较快增长，公司渠道在三线城市占比达69.4%，与水星家纺相比，增长势头更强劲。
• 自用更新需求占比提升，将降低房地产对家纺行业的依赖。

质疑2：电商发展是否能持续推动增长

• 罗莱生活电商收入在2017年超过10亿元，同比增长40%以上，LOVO品牌在淘系平台表现突出，增速远超其他品牌。
• 公司通过电商与线下渠道的差异化运营，有效解决线上线下的利益冲突。

质疑3：上市至今集中度提升不明显

• 行业集中度持续提升，罗莱生活作为龙头，其营业收入和利润增速均高于行业平均水平。
• 电商渠道的集中度提升空间巨大，公司电商表现优于同行。

质疑4：盈利能力是否受压

• 公司人均营收和净利润远高于行业其他公司，2017年分别为147万元和14万元。
• 公司通过优化供应链、提升研发能力、强化品牌管理，持续提升运营效率。

质疑5：市场竞争激烈，是否面临产品同质化

• 公司拥有163项有效授权专利，其中发明专利37项，实用新型专利93项，研发能力突出。
• 多元化品牌矩阵（罗莱、LOVO、廊湾、罗莱儿童等）有助于增强市场竞争力。

盈利预测和投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为54.52亿元、64.51亿元、75.48亿元，同比增长17.0%、18.3%、17.0%；归母净利润分别为5.67亿元、6.74亿元、7.80亿元，同比增长32.6%、18.8%、15.7%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.76元、0.91元、1.05元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险因素

1. 宏观经济不景气：若经济持续低迷，将影响终端消费，尤其是家纺作为耐用品消费，易受冲击。
2. 市场竞争风险：产品同质化问题尚未解决，新渠道品牌进入可能增加库存压力。
3. 政策风险：家纺行业受政策影响较大，需关注相关政策变化对行业的影响。
4. 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司成本结构。
5. 品牌管理风险：品牌多元化可能带来管理复杂性，需关注品牌运营效率。

核心竞争力

• 运营效率高：公司人均营收和净利润远超行业其他公司，体现高效率运营能力。
• 销售渠道强：线下渠道以加盟为主，覆盖一二三四线市场，终端门店数量达2663家。
• 品牌知名度高：罗莱品牌连续两年（2016、2017）占据家纺市场占有率第一。
• 供应链持续优化：通过全球优质原材料采购，提升产品质量和成本控制能力。
• 研发能力强：公司专利数量和研发费用均高于行业平均水平，产品创新能力强。

品牌矩阵

行业趋势

• 家纺行业集中度持续提升，未来有望进一步优化市场结构。
• 电商渠道增长潜力巨大，公司已通过LOVO品牌在电商领域占据优势。
• 随着消费观念转变，自用更新需求占比将提升，进一步增强行业稳定性。

结论

罗莱生活凭借强大的品牌影响力、高效的运营能力、多元化的销售渠道及持续的研发投入，稳居家纺行业第一。尽管面临房地产后周期、市场竞争等挑战，但公司通过渠道下沉、品牌优化和产品创新，展现出较强的抗风险能力和增长潜力，未来有望持续领跑行业。