20171122-天风证券-融资担保专题_如何看待融资担保债券__23页_1mb

融资担保债券市场分析总结

核心内容概述

融资担保债券是通过融资担保公司对债券发行进行担保的一种信用工具，其市场表现和投资价值受到担保公司评级、发行人评级、市场风险偏好、资金面及政策环境等多重因素影响。本文回顾了2017年融资担保债券的市场情况，分析了其一级市场表现、利差曲线走势及其背后的影响因素，并展望了未来可能获得政策支持的担保公司及债券。

主要观点

1. 融资担保债券市场概况

• 融资担保债券总发行规模接近6400亿，数量约为955只；存量规模接近4900亿，数量约为570只。
• 融资担保债券的发行人以低评级（AA及以下）为主，但债项等级多为AAA或AA+。
• 城投债逐渐成为融资担保债券的主力，2016-2017年占比超过80%。
• 2017年财政部50号文对担保函监管加强，预计未来城投平台对融资担保的需求将持续增加。

2. 一级市场表现

• 融资担保债券明显降低发行成本，但无法完全覆盖主体劣势。
• 同主体评级担保债券的发行成本低于无担保债券，甚至低于同评级二级收益率曲线。
• 同债项等级担保债券的发行成本高于无担保债券。
• 2017年融资担保债券以7年期企业债为主，占比接近80%。

3. 利差曲线分析

• AA主体/AAA担保利差曲线是融资担保债券类别中最大的样本，历史走势显示市场对担保效力的认可度变化。
• 2014-2016年期间，利差曲线多为负值，表明市场对担保债券的认可度较高。
• 2016年之后，利差曲线逐渐由负转正，表明市场对担保效力的认可度下降。
• 利差曲线主要受以下因素影响：
  • 市场风险偏好变化：风险偏好提升时，担保债券利差下降。
  • 资金面变化：资金面宽松时，担保债券的杠杆价值提升，利差下降；资金面紧张时，利差上升。
  • 市场对担保效力的担忧：2016年信用债违约事件密集，导致担保效力受到质疑，利差曲线系统性抬升。

关键信息

4.1. 市场对担保债券的认可度变化

• 融资担保债券的利差曲线与信用利差曲线在2014-2015年高度拟合，但在2016年后出现高度负相关。
• 2016年之后，担保利差与信用利差的变动方向不同，反映出市场对担保效力的担忧。
• AAA级担保公司对AA级发行人担保的债券，其信用资质提升有限，无法完全替代发行人自身的信用等级。

4.2. 哪些担保公司更受市场青睐

• 省级担保公司：最有可能获得财政支持，未来每个省将产生至少一家AAA级担保公司。
• 地方性担保公司：如深圳高新投、深圳中小担保、重庆三峡担保等，已获得AAA评级。
• 农业和中小企业类担保公司：因政策支持倾向，获得AAA评级的概率较大。

4.3. AAA级担保公司特征

• 省级唯一担保公司：作为唯一的担保公司，更容易获得政策性支持。
• 省级多家担保公司均具有政策性支持：如深圳市存在两家AAA级担保公司。
• 农业和中小企业类担保公司：因政策导向，更可能获得支持。

风险提示

• 融资担保公司政策支持不及预期，可能影响其担保能力和市场认可度。
• 市场对担保效力的担忧可能导致利差曲线持续上行，影响融资担保债券的投资价值。

总结

融资担保债券在降低发行成本和提升信用资质方面具有一定作用，但其市场认可度受多种因素影响，包括担保公司评级、发行人评级、市场风险偏好及资金面变化。随着政策支持的加强，省级担保公司及农业、中小企业类担保公司有望获得更多支持，未来AAA级担保公司将成为融资担保市场的重要标志。投资者应关注担保公司的信用等级及市场环境的变化，以评估融资担保债券的投资价值。