点评2月PMI数据：经济年中触底，主动去库存尾声-20190301-恒大研究院-11页_906kb

报告摘要

2019年2月PMI数据点评总结

核心内容

2019年2月中国制造业PMI为49.2%，创2016年3月以来新低，连续3个月低于荣枯线，显示经济下行压力仍存。非制造业PMI为54.3%，略低于预期，但整体仍保持在扩张区间。报告指出，经济在年中可能触底，下半年将逐步企稳，进入“前低后稳”阶段。

主要观点

经济触底与政策效应显现
- 2018年下半年以来，中国经济加速下行，2019年年中有望触底。
- 中央提出“强化逆周期调节”，货币政策和财政政策持续转暖，如降准、减税降费、专项债提前发行等。
- 政策底（2018年三季度）、市场底（2019年一季度）、经济底（2019年中）将依次出现。
内需强于外需，出口形势严峻
- 新订单指数回升，结束连续8个月下滑，显示内需回暖，尤其是基建补短板政策推动。
- 新出口订单指数为45.2%，创近十年新低，表明外需疲软，全球贸易活跃度下降。
- 美国、欧洲和日本制造业PMI均下行，反映外部经济环境不佳。
价格指数回暖，通缩压力暂缓
- 原油和工业品价格上涨带动原材料购进价格指数和出厂价格指数回升。
- 原油价格环比上涨9.5%，南华工业品指数环比上涨3.8%，显示通缩压力有所缓解。
- 但整体PPI仍低于去年，表明价格回暖尚未全面展开。
库存周期进入尾声，经济有望企稳
- 制造业处于主动去库存阶段，库存指数持续下降，但需求和价格回升预示去库存将结束。
- 生产经营活动预期指数大幅回升至56.2%，显示企业信心恢复。
高技术制造业保持高景气
- 高技术制造业PMI为51.4%，高于整体制造业水平，医药和计算机通信电子设备制造业表现尤为突出。
企业规模差异显著
- 大型企业PMI为51.5%，继续高于临界点，而中、小型企业PMI分别为46.9%和45.3%，均位于临界点以下。
- 小型企业新订单指数大幅下降，显示小微企业仍面临较大压力。
建筑业景气回调但仍处高位
- 受春节停工和天气影响，建筑业PMI回落，但经营预期乐观，预计随着天气转暖，基建投资将加快。

关键信息

PMI数据：
- 制造业PMI：49.2%（创2016年3月以来新低）
- 非制造业PMI：54.3%
- 生产指数：49.5%（创2009年2月以来新低）
- 新订单指数：50.6%（结束连续8个月下滑）
- 出口订单指数：45.2%（创近十年新低）
- 原材料购进价格指数：51.9%
- 出厂价格指数：48.5%
- 建筑业商务活动指数：59.2%
- 建筑业业务活动预期指数：66.7%
政策背景：
- 2018年12月中央经济工作会议强调逆周期调节，推动减税降费、扩大专项债规模。
- 2019年1月央行降准，财政部出台增值税减免政策，发改委等十部门联合推动消费增长。
经济周期判断：
- 2017年3季度至2019年上半年处于主动去库存阶段，预计持续至2019年中。
- 经济触底并走向企稳，预计发生在2-3季度。
挑战与展望：
- 中美贸易战长期性与严峻性、人口危机、地方政府和企业家积极性不足是当前主要挑战。
- 2019年两会可能进一步释放政策利好，包括提高赤字率、加强减税降费、推动新型基建等。