20211215-国盛证券-全面解读11月经济_结构有亮点_三重压力_仍大_10页_960kb

11月经济数据总结：三重压力仍大，稳增长政策逐步发力

核心内容概述

11月经济数据反映出我国经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，整体表现仍偏弱。消费、基建、工业生产、企业预期等关键指标均未明显改善，但部分领域如地产和制造业投资出现触底反弹和加速提升的迹象。中央经济工作会议进一步明确了稳增长的政策方向，政策纠偏和稳增长成为2022年经济工作的重点。

主要观点

1. 需求收缩压力仍存

• 消费回落：11月社会消费品零售总额同比 3.9%（前值 4.9%），两年平均增速回落至 4.4%（前值 4.6%）。线下出行相关消费（如餐饮、服装鞋帽、石油制品）回落显著，疫情仍是主要拖累因素。
• 基建投资低迷：1-11月狭义基建投资同比增速 0.5%（前值 1.0%），尽管11月专项债和城投债融资有所回升，但基建增速仍维持低位，可能与隐性债务化解、为明年预留资金等因素有关。
• 2022年展望：预计疫情影响仍存，政策缺乏有效抓手，消费难以恢复正常；中央经济工作会议未提及“促进消费持续恢复”，显示政策重心可能转向其他领域。

2. 供给冲击压力显著

• 工业生产弱反弹：11月工业增加值同比 3.8%（前值 3.5%），两年平均增速 5.4%（前值 5.2%），但环比仍低于季节性水平，显示工业生产仍处于低位。
• 行业分化明显：医药、出口产业链表现偏强，而基建、地产产业链偏弱。供给端问题如汽车缺芯、原材料价格高位仍制约工业生产。
• 未来关注点：冬季用电高峰期可能加剧工业用电紧张，上游生产受限，供给压力或继续存在；但随着稳增长政策落地，基建地产产业链有望企稳回升。

3. 预期转弱压力持续

• 企业预期未改善：11月PMI生产经营活动预期小幅回升至53.8%，但此前已连续8个月回落，仍偏弱。BCI企业投资前瞻指数、制造业和服务业PMI持续震荡下行，显示企业经营压力较大。
• 政策信号：中央经济工作会议强调“稳增长”，政策逐步纠偏，但企业对未来预期尚未明显改善。

4. 投资端亮点显现

• 地产触底反弹：11月商品房销售面积同比-14%（前值-21.7%），平均增速-1.8%（前值-5%），为连续5个月回落后的首次回升；地产投资同比增速企稳微升，开工施工回落速度放缓，竣工再度回升，显示政策维稳效果初显。
• 制造业投资加速提升：1-11月制造业投资累计同比13.7%（前值14.2%），平均增速回升至11.2%，部分高耗能行业投资增速也有回升，可能与能耗双控政策纠偏有关。

关键信息

政策线索与展望

1. 降息可能性：央行提出释放LPR改革潜力，关注未来1-2个月LPR利率是否下调。
2. 地方政府积极性：中央经济工作会议强调“保证财政支出强度，加快支出进度”，预计2022年新老基建可能共同发力，基建投资可能超预期。
3. 地产进一步松动：保障房拉动作用有限，房地产调控有望边际松动，但不会强刺激。
4. 限产政策调整：中央经济工作会议提出“先立后破”，传统能源供给约束有望缓解。

风险提示

• 疫情演化可能继续冲击消费和服务业；
• 外部环境恶化可能影响出口和全球供应链；
• 政策力度若不足，可能难以有效缓解三重压力。

总结

11月经济数据整体呈现结构性分化，消费和基建仍受压，工业生产弱反弹，企业预期未明显改善。三重压力依然显著，但部分领域如地产和制造业投资出现积极信号。2022年，政策将逐步纠偏，稳增长仍是核心目标，预计基建、地产、制造业投资将有超预期表现。同时，失业率维持低位，但青年失业率仍处高位，结构性压力突出。短期政策线索明确，关注降息、基建发力、地产松动及限产政策调整。