快递行业2018年中报回顾：从干线、加盟商及区域角度看通达系格局变化-20180909-华创证券-22页-1mb

快递行业2018年申报回顾总结

核心内容概述

本报告回顾了2018年上半年快递行业的整体表现，重点分析了通达系公司（顺丰、韵达、申通、圆通、德邦、百世）在收入、利润、业务量及市场份额方面的变化，并探讨了行业竞争格局、区域发展差异以及公司经营策略对业绩的影响。

主要观点与关键信息

一、上市公司经营业绩变化：公司增速差距收敛

• 收入与利润增速：

  • A股5家通达系上市公司上半年合计收入773亿元，同比增长29.9%，归属净利52亿元，同比增速24.4%。
  • Q2收入增速27.5%，低于Q1的32.8%；利润端Q2增速24%，低于Q1的43%。
  • 行业整体件量增速为27.5%，同比下降3.22个百分点，但仍保持较高景气度。
  • 顺丰因经济件与新业务拉动，增速显著提升；圆通、申通、韵达增速较2017年明显改善。

• 市场份额：

  • 2018年6月行业CR8指数为81.5，较2017年12月提升2.8个百分点；CR6为70.9%，提升4.2个百分点。
  • 中通保持行业龙头地位，韵达市场份额超越圆通，百世超越申通。

• 盈利能力：

  • 成本领先者（如中通、韵达）毛利率同比提升，而成本落后者（如圆通、申通）毛利率微降。
  • Q2毛利率季节性环比改善，行业整体毛利率提升，但单票收入普遍下降。

二、通达系快递的竞争优势对比：从干线降本提质到渠道让利赋能

• 干线层面：

  • 各公司均采取降本增效措施，提升干线网络效率。
  • 中通在干线运输和中转成本方面表现最优，拥有最大的自有车队和自动化分拣设备。
  • 韵达在单票干线成本降幅最大，且单票收费降幅最高，看好其效率提升带来的份额扩张。
  • 申通因财务口径变化，实际单票收费降幅可能高于表面数据。

• 加盟商层面：

  • 结构扁平化：申通、圆通倾向于拆多拆细，加盟商平均体量趋同，日均揽件量集中在5000件左右。
  • 总部让利：韵达通过让利加盟商，提升了其价格竞争力和网络执行力。
  • 总部赋能：各公司均重视加盟商的经营效率提升，通过培训、信息化系统和资金支持改善加盟商的产能、资金和管理瓶颈。

三、区域视角下的增速分化

• 区域分布不均：各公司均有强势与弱势区域，导致整体集中度提升缓慢。

• 区域增速与业务规模正相关：业务规模大的区域往往能获得更高的收入增速。

• 区域业务量排序：

  • 华东区：韵达>圆通>申通
  • 华南区：圆通>申通>韵达
  • 华北区：圆通>韵达>申通

• 收入分布：顺丰收入区域分布较均衡，而韵达、申通、圆通均在华东区表现突出。

四、7月数据回顾及投资建议

• 行业数据：

  • 7月业务量40.8亿件，同比增长27.3%，环比提升3.1%。
  • 单票价格11.8元，同比下降3.44%，环比下降1.88%。
  • 国际业务增速显著，西部地区业务量增长潜力较大。

• 公司表现：

  • 韵达：7月业务量同比增长44.4%，市占率13.8%，同比增长1.63个百分点。
  • 申通：7月业务量同比增长36.96%，市占率10.2%，同比增长0.7个百分点。
  • 圆通：7月业务量同比增长37%，市占率13.4%。
  • 顺丰：7月业务量同比增长27.5%，单票收入同比提升1.66%，市占率7.38%。

• 投资建议：

  • 快递行业具备成长性，市场对通达系竞争加剧和单票收入下滑存在担忧，但实际表现可能好于预期。
  • 重点关注顺丰控股（推荐）、申通快递（估值修复潜力）、韵达股份（成本优势明显）。

五、风险提示

• 社保征收部门转换可能对劳动密集型行业产生影响。
• 经济大幅下滑和消费减少可能对行业造成冲击。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

行业基本数据

相对指数表现

相关研究报告

• 《终端价格先于总部单票收入企稳——快递4月经营数据点评》
• 《快递行业7月数据点评：上市公司连续2个月业务量增速跑赢行业，韵达领跑，申通圆通提速，顺丰单票收入同比提升》

图表目录

• 图表1：上市公司整体收入增速（分年度）
• 图表2：上市公司快递业务收入增速与业务量增速（2018H1）
• 图表3：上市公司快递业务收入增速（分季度）
• 图表4：上市公司快递业务收入增速（分月度）
• 图表5：上市公司净利对比（2018H1）
• 图表6：上市公司净利增速对比（2018H1）
• 图表7：上市公司扣非净利增速对比（分季度）
• 图表8：上市公司业务量增速（分年度）
• 图表9：上市公司业务量增速（分季度）
• 图表10：上市公司业务量增速（分月份）
• 图表11：上市公司市场份额（分年度）
• 图表12：上市公司市场份额（分季度）
• 图表13：上市公司市场份额（分月度）
• 图表14：通达系快递的快递主业毛利率变化趋势（2017H1、2018H1）
• 图表15：上市公司毛利率变化趋势（整体，包括快递主业和其他业务，2017Q1-2018Q2）
• 图表16：上市公司毛利率、单票收入、业务量2018Q2与2018Q1环比
• 图表17：快递公司对比分析框架
• 图表18：通达系快递干线网络对比
• 图表19：通达系快递单票干线成本对比（2018H1）
• 图表20：通达系快递申诉率指标对比（2016年-2018H1）
• 图表21：通达系快递网络结构对比（一级加盟商层面、终端网点层面，2016年-2018H1）
• 图表22：通达系快递的单票收费对比（2018H1）
• 图表23：通达系快递加盟商的平均年揽件毛利测算（2017年）
• 图表24：中通金融官网示意图
• 图表25：通达系快递总部对加盟商的管理赋能（2018H1）
• 图表26：上市公司收入的区域分布（2018H1，剔除国际业务）
• 图表27：上市公司分区域收入增速（2018H1，剔除国际业务）
• 图表28：通达系快递的分区域业务量分布（2018H1）
• 图表29：通达系快递的区域增速与区域业务规模排序正相关（2018H1）
• 图表30：2018年7月上市公司业务量及收入增速
• 图表31：2018年7月行业增速

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道、申银万国，2016年加入华创证券。
• 分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券。
• 研究员：肖祎，香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券。
• 助理研究员：王凯，华东师范大学经济学硕士，2017年加入华创证券。