20251129-国信证券-阿里巴巴-W-09988.HK-2QFY26财报点评_云收入加速增长_即时零售UE进入改善阶段_10页_941kb

核心观点

阿里巴巴-SW（09988.HK）在FY26Q2财报中显示，收入同比增长5%至2478亿元，分业务增速各异，云智能表现亮眼。尽管即时零售和云基础设施投入导致现金流短期承压，但业务调整推动用户经济（UE）改善，AI布局加速。

关键业务表现

• 总收入：2478亿元，同比增长5%，经调EBITA利润率降至3.7%，自由现金流净流出218亿元。
• 分业务：中国电商集团收入增长16%，即时零售收入跃升60%；云智能集团收入增长34%，AI产品收入同比三位数增长，但CAPEX季节性波动。

中国电商集团进展

• CMR收入同比增长10%，即时零售单均收入回暖，单均亏损优化，物流成本下降，预期UE进一步改善。

云计算与AI

• 云业务收入加速，AI投资支撑增长，千问模型成为开源社区焦点，未来可能追加CAPEX。
• AI应用拓展，如阿里发布千问APP，下载量超1000万，融入生态。

投资建议

维持“优于大市”评级，调整FY2026-2028收入和利润预测，当前PE为24倍。

风险提示

政策监管、AI技术风险及电商竞争加剧。