> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迪森股份总结 ## 核心内容 迪森股份是一家清洁能源综合服务商，受益于国家“煤改气”、“清洁采暖”及“大气治理”等政策推动，公司业绩在2017年前三季度实现显著增长。公司股票当前市场价格为21.57元，长期竞争力评级高于行业均值。 ## 主要观点 - **业绩表现突出**：2017年三季度营收同比增长70.50%，归母净利润同比增长65.25%，前三季度总营收同比增长94.55%，归母净利润同比增长83.50%。 - **政策驱动增长**：国家持续推动能源结构调整，公司转型为清洁能源服务商，B端与C端业务双轮驱动，持续受益于“煤改气”政策。 - **B端业务增长**：公司三季度新签订单7个，折合126蒸吨，B端业务营收保持高增长态势，预计未来将继续受益于天然气应用推广。 - **C端市场爆发**：壁挂炉市场因“清洁采暖”政策推动而大幅增长，17年前三季度订单量、出货量和销售量分别同比增长428%、353%和254%，C端业务收入同比增长217.54%。 - **盈利能力和成长性**：公司净利润率逐年提升，从2015年的8.5%增长至2019年的13.4%。预计2017-2019年归母净利润分别为2.35亿、2.99亿和3.95亿元，摊薄EPS分别为0.65元、0.83元和1.09元，对应PE分别为33倍、26倍和20倍，给予买入评级。 ## 关键信息 ### 市场数据 - 已上市流通A股：263.05百万股 - 总市值：7,807.47百万元 - 年内股价最高最低：21.95元/16.28元 - 沪深300指数：3993.58 ### 业绩简评 - 2017年三季度营收：5.26亿元，同比增长70.50% - 2017年三季度归母净利润：7542万元，同比增长65.25% - 2017年前三季度总营收：12.72亿元，同比增长94.55% - 2017年前三季度归母净利润：1.63亿元，同比增长83.50% ### 经营分析 - **清洁能源综合服务商**：公司已转型为清洁能源服务商，B端与C端双驱动。 - **政策推动**：受益于“煤改气”、“清洁采暖”及“大气治理”等政策，公司业务持续增长。 - **B端业务**：三季度在运营项目60个，营收1.96亿元，预计未来将继续保持高增长。 - **C端业务**：壁挂炉市场因政策和补贴推动增长迅速，17年前三季度销售量同比增长254%。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2017-2019年归母净利润分别为2.35亿、2.99亿和3.95亿元。 - **估值分析**：对应PE分别为33倍、26倍和20倍，给予买入评级。 - **成长性**：公司具备持续成长潜力，尤其在天然气应用和清洁采暖领域。 ### 风险提示 - 煤改气进度可能慢于预期 - 补贴政策可能调整 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |--------------------|------|------|------|--------|--------|--------| | 主营业务收入 | 573 | 509 | 1,061| 1,911 | 2,299 | 2,955 | | 主营业务成本 | -415 | -350 | -683 | -1,281 | -1,529 | -1,952 | | 毛利 | 158 | 159 | 377 | 630 | 770 | 1,003 | | 净利润 | 63 | 42 | 145 | 253 | 317 | 413 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |--------------------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | -1 | 87 | 231 | 634 | 561 | 787 | | 投资活动现金净流 | -110 | -192 | -516 | -50 | -391 | -193 | | 筹资活动现金净流 | -19 | 838 | -223 | 100 | 111 | 118 | | 现金净流量 | -131 | 733 | -508 | 684 | 281 | 713 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |--------------------|------|------|------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 522 | 1,255| 1,133| 2,132 | 2,577 | 3,571 | | 非流动资产 | 513 | 684 | 1,483| 1,326 | 1,637 | 1,726 | | 负债 | 248 | 313 | 1,374| 1,999 | 2,476 | 3,181 | | 股东权益 | 784 | 1,549| 1,058| 1,257 | 1,519 | 1,878 | ### 比率分析 | 指标 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | |------------------------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 0.200| 0.137| 0.352| 0.648 | 0.825 | 1.091 | | 每股净资产（元） | 2.480| 4.273| 2.924| 3.472 | 4.198 | 5.189 | | 每股经营现金净流（元） | -0.005| 0.241| 0.637| 1.751 | 1.550 | 2.174 | | 净资产收益率（%） | 8.06%| 2.80%| 12.05%| 18.68% | 19.67% | 21.03% | | 总资产收益率（%） | 6.11%| 2.24%| 4.87%| 6.79% | 7.09% | 7.46% | | 净利润增长率（%） | -8.19%| -31.51%| 194.34%| 84.04% | 27.32% | 32.17% | | 总资产增长率（%） | 21.33%| 87.23%| 34.98%| 32.16% | 21.90% | 25.68% | ## 市场评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 15 | 30 | 38 | 41 | | 增持 | 1 | 6 | 13 | 19 | 20 | | 中性 | 0 | 0 | 4 | 5 | 5 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 长期竞争力评级说明 - 长期竞争力评级基于公司基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 ## 优化市盈率计算说明 - 行业优化市盈率计算方法为：扣除行业内所有亏损股票后，当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经事先书面授权，不得以任何方式制作或分发。 - 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告中的信息和观点可能随时调整，不构成投资操作建议。 - 报告仅供机构客户使用，非客户擅自使用可能承担法律责任。