20211213-山西证券-利率债周报_宽货币+宽信用_政策组合下的利率走势_11页_1mb

固定收益研究报告总结

报告原因与时间

• 报告类型：定期报告
• 报告日期：2021年12月13日
• 报告主题：“宽货币+宽信用”政策组合下的利率走势

投资要点

债市回顾

• 降准落地：上周降准信息释放后，债市整体呈现窄幅震荡。
• 利率走势：
  • 长端利率下行，10Y国债利率因降准信息在周一迅速下降，随后因央行调降贷款利率，利率回升至2.85%。
  • 短端利率波动较大，1Y国债利率上行，1Y国开债利率小幅下行，期限利差收窄。
• 资金面：上周资金面略紧，隔夜利率周中维持在2.1%以上，周五回落至2.0%以下。降准对短期资金面作用有限，央行仍按惯例每日进行100亿逆回购操作。

债市策略

• 政策组合：当前政策方向正式进入“宽货币+宽财政”组合周期。
• 利率走势分析：
  • “宽货币”对市场传导快，利好债市。
  • “宽信用”传导较慢，对债市形成利空。
  • 在“宽货币+宽信用”的政策组合下，利率方向未必持续下行。
  • 历史上类似政策组合时期，债市仍以牛市为主，但非单边。
  • 利率走势常呈现“先上后下”趋势，如2016年上半年和2018年下半年。
• 风险提示：
  • 宽信用政策落地可能对债市产生利空扰动。
  • 若信用指标未明显回升，债市仍处顺风阶段。
  • 前期10Y国债利率在2.8%形成阻力位，当前水平偏中性。
  • 本周将迎来降准政策正式实施，资金面或有松动。

核心内容与主要观点

经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数和同比继续下行，猪肉和蔬菜价格同比双双下降。
• 工业品价格：
  • 水泥价格指数下行，同比先升后降。
  • 螺纹钢价格及同比震荡。
  • 原油期货价格上行，布油价格重回75美元/桶一线。
  • 南华工业品指数及同比延续震荡趋势。
• 房地产成交情况：
  • 一线城市房地产交易同比下降幅度较大。
  • 三线城市交易同比小幅修复。
  • 总成交套数和面积同比继续下降。
• 美债收益率和汇率：
  • 短端和长端美债利率走势震荡。
  • 12月10日，2年期和10年期美债收益率分别上涨2.00bp和5.00bp。
  • 美元指数和人民币汇率继续震荡。

流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：
  • 上周央行共计投放500亿，回笼2300亿，净回笼1800亿。
  • 本周三将有9500亿MLF到期，预计央行会缩量续作。
• 货币市场利率：
  • 资金面略紧，隔夜利率周中维持在2.1%以上，周五回落至2.0%以下。
  • DR001、DR007、DR014、DR1M分别涨跌-9.62 bp、9.41 bp、6.42 bp、59.10 bp。
  • R001、R007、R014、R1M分别涨跌-9.81 bp、12.24 bp、6.65 bp、49.28 bp。

市场回顾

• 二级市场走势：
  • 长端利率下行，期限利差收窄。
  • 截至12月10日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.2767%、2.5956%、2.7236%、2.8426%。
  • 同期限中债国开债到期收益率分别下跌2.22bp、2.61bp、5.49bp、4.2bp。
• 一级市场回顾：
  • 上周利率债共发行42只，含政策性银行金融债，发行规模总计3081.30亿元。
  • 国债发行4只，规模2140亿元，期限分别为91D、2Y、5Y、30Y，认购倍数分别为2.07、3.70、3.33、3.67。
  • 政策性金融债发行13只，规模941.30亿元，其中5年期、10年期国开债一级市场利差分别为21.84bp和36.09bp，认购倍数分别为5.07和3.49。
  • 地方债发行共计575.46亿元。

风险提示

1. 经济数据超预期。
2. 资金面偏紧，引发利率调整。
3. 宽信用政策落地，引发宽信用预期。

投资评级说明

股票投资评级标准

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

行业投资评级标准

• 看好：行业超越市场整体表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
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研究助理信息

• 研究助理：邵彦棋
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