20190904-天风证券-家用电器：19年中报透视：上半年我们看到家电的拐点了吗？_16页_652kb

家电行业2019年中报分析总结

核心内容概述

本报告对2019年上半年家电行业的整体表现及细分板块进行了深入分析，重点探讨了行业需求是否出现拐点、各板块的收入及毛利率变化、ROE表现、未来增长动力以及下半年的基本面展望。

主要观点

1. 需求拐点尚未显现

   • 家电行业整体收入增速在2019年上半年有所改善，但主要由龙头公司带动的结构性改善，而非行业整体需求的明显回升。
   • 厨电板块仍面临收入下滑压力，且其下滑幅度在扩大，而小家电增速相对稳定，具备较强的抗压能力。
   • 2019年1-6月房屋销售与竣工增速的“剪刀差”尚未收窄，预计下半年随着竣工改善滞后效应显现，需求将逐步释放。

2. 板块表现差异显著

   • 小家电板块表现优于其他板块，主要因其不受地产后周期影响，且多品类布局增强了抗压能力。
   • 外销方面，新宝股份、莱克电气等代工企业出口收入未明显增长，汇率波动对毛利率和汇兑损益产生影响。
   • 内销方面，多品类布局的公司（如苏泊尔、九阳）表现优于单一品类公司，说明经济环境不佳时，多品类公司更具韧性。

3. ROE与毛利率改善

   • 2019Q2家电行业ROE同比略有提升，但白电和小家电ROE下降，而零部件和厨电ROE提升。
   • 毛利率整体改善，尤其是白电和厨电，主要得益于原材料价格下降及增值税税率下调对龙头企业的利好。

4. 未来增长动力分析

   • 海外建厂：关税压力促使企业加速海外布局，美的、海尔、苏泊尔等企业已有多海外基地，未来将受益于成本控制与市场扩展。
   • 多品类多品牌战略：多数小家电企业正推进品类和品牌扩展，以拓展增长空间。如苏泊尔引入高端品牌，九阳拓展清洁电器，莱克电气布局智能家居产品等。

5. 下半年基本面展望

   • 预计下半年地产竣工改善将逐步释放需求，带动家电销售。
   • 汇率及原材料价格下降红利将持续，利润端增长可能好于收入端。
   • 建议关注多品类布局、产品结构优化及海外扩张积极的公司。

关键信息

收入与增速

• 2019Q1家电行业收入增速为5.50%，Q2环比小幅改善至6.79%。
• 厨电收入下滑扩大，小家电增速相对稳定，白电和黑电增速提升主要由龙头企业带动。

毛利率变化

• 各板块毛利率均有所提升，其中厨电、白电提升显著。
• 原材料价格下降是毛利率改善的主要原因，尤其是钢材、铜、铝、塑料价格下降。
• 人民币贬值对出口毛利率产生积极影响，部分企业获得汇兑收益。

ROE表现

• 2019Q2家电行业ROE同比略有提升，但白电和小家电ROE下降。
• 零部件板块因盾安环境等公司获得补偿，ROE提升明显。

财务费用率

• 2019Q1及Q2财务费用率同比下降，主要受人民币贬值影响。

海外建厂进展

• 多家公司在海外设立基地，如莱克电气、三花智控、顺威股份等。
• 海外建厂不仅缓解成本压力，还为未来增长打开空间。

多品类布局

• 小家电企业普遍拓展品类与品牌，如苏泊尔、九阳、莱克等。
• 多品类布局有助于增强抗风险能力，提升收入稳定性。

投资建议

• 推荐公司：

  • 美的集团：积极推进产品结构改善，库存控制良好。
  • 新宝股份：作为西式小家电龙头企业，正向内销ODM转型。
  • 海尔智家：形成全球品牌运营，研发制造国家化加速。
  • 格力电器：公司治理改善预期，估值有望提升。
  • 海信家电：转型中央空调龙头，合并报表后增强竞争力。
  • 三花智控：受益于空调变频比例提升。
  • 苏泊尔：中高端品牌及新品类布局最完善。
  • 九阳股份：中报表现略超预期，品牌知名度提升。

• 行业评级：强于大市（维持评级）。

风险提示

• 宏观经济波动风险：整体经济环境不佳可能影响可选消费品需求。
• 原材料价格波动风险：原材料价格变化可能影响毛利率。
• 房地产市场波动风险：竣工改善滞后可能影响下半年需求释放。

标的选取

白电

• 格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、长虹美菱、春兰股份、澳柯玛

黑电

• 海信电器、创维数字、四川长虹、兆驰股份

厨电

• 老板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气、日出东方

小家电

• 九阳股份、新宝股份、苏泊尔、飞科电器、莱克电气、科沃斯、爱仕达、开能健康、奥佳华、哈尔斯、荣泰健康

零部件

• 三花智控、盾安环境、东方电热、海立股份、长虹华意、汉宇集团、和晶科技、天银机电、顺威股份、依米康