银行专题报告：如何投资商业银行二级资本债？_18页_1mb

证券研究报告总结：如何投资商业银行二级资本债

核心内容

本报告围绕商业银行二级资本债的市场现状、投资价值及风险提示展开分析，旨在为投资者提供参考。报告指出，我国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力，同时二级资本债作为补充资本的重要工具，具有一定的投资价值，但需警惕潜在风险。

主要观点

1. 商业银行资本补充压力的来源

• 净息差收窄：金融系统让利实体经济政策的实施，导致银行净息差明显收窄，补充核心一级资本能力下降。
• 信贷扩张：经济下行压力叠加疫情冲击，商业银行信贷投放规模创新高，进一步加大资本补充需求。
• 不良压力上升：疫情的长尾效应及经济周期滞后性，使不良生成率上升，对资本造成侵蚀。
• 监管压力增加：非标回表及TLAC（总损失吸收能力）监管要求的提升，进一步增加资本补充的紧迫性。

2. 二级资本债的特点与市场现状

• 定义与清偿顺序：二级资本债属于负债，清偿顺序在一般负债之后、股权资本之前。
• 重要条款：
  • 次级条款：本金和利息的清偿顺序靠后。
  • 减记条款：触发事件时，银行可对债券本金进行全额减记，且不可恢复。
  • 提前赎回条款：银行可在第五年末选择提前赎回，但部分中小银行因资本不足选择不赎回。
• 市场情况：
  • 截至2020年9月23日，二级资本债存量共452只，合计规模约2.5万亿元。
  • 债券期限以“5+5”为主，赎回日期集中在2022-2025年。
  • 持有人以银行为主，基金为辅，占比分别为55.5%和38.3%。
  • 流动性有所改善，但与利率债相比仍偏低。

3. 投资二级资本债的优劣势

• 优势：
  • 收益率较高：5年期AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业债利差分别为66.5bps、39.6bps和35.6bps。
  • 信用风险较低：商业银行信用风险相对较低，且政府对银行经营有隐性担保，触发减记条款可能性较小。
• 风险：
  • 流动性不足：部分银行不接受二级资本债作为质押回购标的，且高评级债券一、二级市场利率倒挂。
  • 触发条款风险：未来可能因银行经营压力加大，触发次级或减记条款，影响估值与久期。
  • 被动拉长久期：若银行选择不赎回，投资者需承担久期拉长的风险。

关键信息

• 资本充足率要求：2018年后，一般银行资本充足率不低于10.5%，系统性重要银行不低于11.5%。
• 资本补充工具：包括优先股、永续债、二级资本债和超额贷款损失准备，其中二级资本债因门槛较低，成为中小银行首选。
• TLAC监管：全球系统重要性银行需满足TLAC占风险资产比率不低于19.5%-20%，进一步增加资本补充压力。
• 投资建议：推荐关注国有大行、股份银行及部分优质城商行的二级资本债，因其资本补充压力较小，触发条款可能性低，同时估值较低，具备投资价值。

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风险提示

• 监管打破刚兑：监管政策推动打破刚兑，可能影响二级资本债的估值。
• 流动性下降：市场流动性可能因监管变化和银行行为而下降。
• 触发条款风险：未来可能因银行经营压力增大，触发次级或减记条款，影响债券价值。
• 宏观经济下行：若经济大幅下行，银行资产质量可能恶化，进一步加剧资本压力。

结论

报告认为，当前银行行业估值处于极低水平，维持“超配”评级。投资者应关注高评级银行的二级资本债，因其具备更高的性价比和较低的风险。同时，需警惕市场流动性变化、触发条款风险及资本补充压力带来的潜在影响。