20180805-华创证券-_策略周报_以史为鉴_库存周期主跌阶段的配置策略（8月第1周）_12页_1mb

报告摘要

【策略周报】以史为鉴，库存周期主跌阶段的配置策略总结

核心内容

本报告通过回顾2009年以来的两轮库存周期，分析了短周期主跌阶段的行业轮动规律，为当前市场配置策略提供参考。报告指出，短周期主跌阶段中，逆周期和稳定板块表现更优，而强周期和后周期板块则相对弱势。

主要观点

短周期主跌阶段，逆周期和稳定板块占优
在2009年以来的两轮库存周期中，短周期主跌阶段表现较好的行业包括休闲服务、传媒、计算机、医药生物、公用事业等，这些行业与经济周期相关性较低，具有较好的抗跌性。
- 表现最优行业：休闲服务、房地产、建筑装饰、机械设备等，其中前两者主要贡献来自主跌阶段，后两者则主要受益于筑顶阶段。
- 强周期行业表现较差：如采掘、钢铁、化工等，其在短周期主跌阶段整体表现不佳。
- 盈利稳定性：在主跌阶段，ROE不减反增或下降幅度最小的行业多为成长、消费和稳定板块。
短周期下行阶段的行业轮动细节
- 第一轮库存周期（2010年5月-2012年8月）
  在2010年和2011年出现两次“再宽松”，带动PMI和A股市场反弹，反弹期间强周期板块如有色金属、机械设备、建筑材料和食品饮料表现较好。
  - 主跌阶段（2011年8月-2012年8月）：A股市场估值调整，期间相对收益较高的行业有银行、休闲服务、食品饮料、传媒、非银金融、医药生物、公用事业。
- 第二轮库存周期（2013年11月-2015年12月）
  2014年1季度末到2季度初，经济托底政策出台，带动强周期行业如军工、有色金属、汽车、钢铁、机械等领涨。
  - 主跌阶段（2014年8月-2015年12月）：成长和稳定板块表现优于强周期和后周期板块。
当前市场情况与配置建议
- 2018年7月，以钢铁、建材为代表的高beta行业出现估值修复，而医药生物、食品饮料、计算机等上半年表现优异的行业排名靠后。
- 从历史规律看，短周期主跌阶段中，逆周期和稳定板块更具配置价值。
- 中期来看，建议配置盈利与经济周期相关性较低的优质成长以及稳定板块龙头，尤其是医药、计算机等中盘绩优个股。

关键信息

历史规律：短周期主跌阶段中，逆周期和稳定板块表现优于强周期和后周期板块。
当前阶段：2018年7月市场出现反弹，强周期板块占优，但需关注经济数据和中报业绩支撑。
配置建议：中期看好医药、计算机等行业，其具备业绩稳定、PEG合理、现金流充足的特点。
风险提示：中美贸易摩擦、信用风险、股票质押风险、经济大幅低于预期等。

金股组合配置思路

本期金股组合配置以下8个行业，行业内个股等权：

计算机（20%）
环保公用（10%）
食品饮料（10%）
医药生物（10%）
化工（10%）
机械（20%）
商社服务（10%）
银行（10%）

标的包括：辰安科技、航天信息、江苏国信、古井贡酒、恩华药业、中国中车、杭氧股份、桐昆股份、中国国旅、招商银行。

风险提示

中美贸易摩擦进一步升级
经济大幅低于预期
国内金融监管政策加码
公司所在行业景气度超预期下滑

分析师信息

组长、首席分析师：王君
南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所，2014年水晶球（策略）第六名，2016年新财富（策略）第五名。
高级分析师：李而实
美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
分析师：徐驰、郭忠良
分别来自上海对外经贸大学和京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。