专用设备行业：年会的见闻和思考，兼论2021年的判断-20201215-广发证券-19页_953kb

专用设备行业年会见闻与2021年展望总结

核心内容

2021年工程机械行业需求保持高速增长，主要受地产、基建和制造业升级等项目密集开工推动。中长期贷款和挖机销量结构、开工小时数和利用率等指标均显示行业景气度持续上升。同时，价格战加剧，国产品牌市场份额快速提升，外资品牌面临成本压力。

主要观点

1. 近期需求为何加速？

• 新增中长期贷款增长：2020年11月新增中长期贷款同比增长22.9%，非金融性公司新增中长期贷款同比增长40.0%。
• 中挖销量增速领先：自2020年7月起，中挖销量同比增速开始超越小挖和大挖，2020年10月中挖销量同比增长90.9%。
• 开工小时数和利用率保持高位：2020年10月中国挖机单月开工小时数同比增长6.8%，庞源租赁设备吨米利用率达到74.7%，环比提升0.7%。

2. 2021年需求情况展望

• 业内人士预期乐观：普遍预测2021年销量增速在5-15%之间，显示行业景气度大概率延续。
• 地产投资仍具韧性：房地产投资/销售比值处于低位，表明地产需求依然旺盛。
• 小挖和出口成为主要增量：小挖具备劳动力替代属性，出口增速加快反映国内产品力和渠道力的提升，未来具备持续性和韧性。

3. 价格战的演绎

• 价格战成因：国产零部件成本下降、国产品牌崛起、主机厂让渡利润。
• 价格战影响：
  • 外资品牌：陷入囚徒困境，未来可能陷入成本竞争。
  • 国产品牌：竞争压力从代理商传导至主机厂，需具备产品力和成本控制能力。
• 代理商盈利状况：2020年1-11月，10%的代理商盈利，40%盈利在0-10%，45%开始亏损。

4. 投资建议

• 主机厂推荐：三一重工（继续推荐），建议关注中联重科、徐工机械。
• 零部件推荐：恒立液压、艾迪精密。
• 塔机租赁：建议关注建设机械。
• 行业评级：买入。

关键信息

重点公司估值和财务分析

风险提示

• 海外出口不及预期；
• 国内地产基建投资下行；
• 价格战恶化导致毛利率下行；
• 应收账款风险累积带来的减值风险。

相关研究

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图表索引

• 图1：新增中长期贷款及同比增速
• 图2：2020年分结构挖掘机销量同比增速
• 图3：2020年中国挖机开工小时数
• 图4：庞源租赁塔吊吨米数及利用率
• 图5：挖掘机保有量增速与房地产投资比较
• 图6：房地产开发投资和销售比历年走势
• 图7：挖掘机更新量与新增保有量
• 图8：2019年和2011年挖掘机结构比较
• 图9：国内挖机出口销量及增速
• 图10：代理商均价和占有率趋势图
• 图11：2020年1-11月代理商盈利状况
• 图12：挖掘机销售模式简图
• 图13：终端价格下降后的几种分担模式
• 图14：主机厂人均创造营收
• 图15：工程机械企业历年毛利率情况
• 图16：工程机械企业历年净利率情况
• 图17：三一重工单台挖机成本与费用体系

分析师信息

• 代川：首席分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 周静：资深分析师，上海财经大学会计学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 孙柏阳：高级分析师，南京大学金融工程硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上）
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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