证券行业深度：财富管理研究系列二-个人养老金制度对财富管理行业的影响和机遇_25页_1mb

个人养老金制度对财富管理行业的影响和机遇

核心内容概述

随着我国老龄化加剧，养老金体系面临结构性失衡问题，第一支柱（基本养老保险）占主导地位，占比高达67%，而第二支柱（企业年金和职业年金）和第三支柱（个人养老金）发展相对滞后。第三支柱目前仅占养老金体系的2%，发展潜力巨大。个人养老金制度的顶层设计出台，标志着其从产品制向账户制转变，覆盖人群扩大，为财富管理行业带来新的发展机遇。

主要观点

1. 养老金三支柱体系失衡

   • 第一支柱占比最高，但面临资金缺口扩大问题，未来可能出现赤字。
   • 第二支柱发展缓慢，覆盖率低，税收优惠力度不足。
   • 第三支柱试点规模较小，亟需补强，税收优惠政策尚未明确。

2. 个人养老金制度的改革

   • 今年4月国务院出台《关于推动个人养老金发展的意见》，确立个人养老金账户制，明确制度模式、参加范围、缴费上限、投资范围、领取方式等。
   • 个人养老金账户实行完全积累，封闭运行，是享受税收优惠政策的基础。

3. 税收优惠政策是关键

   • 税收优惠力度不足，影响个人养老金的参与率。
   • 参考美国经验，EET模式对高收入群体更有吸引力，TEE模式对低收入群体更有激励作用。
   • 缴费额度仍偏低，税优激励有限，需结合国情制定差异化政策。

4. 财富管理行业的机遇

   • 公募基金是主要受益者，尤其是养老目标基金，具有先发优势。
   • 目标日期基金因自动调整资产配置，成为年轻人配置权益资产的重要工具。
   • 券商有望通过提供养老金投资咨询服务，加快买方投顾转型。

5. 投资建议

   • 个人养老金制度加快落地，推动财富管理行业长期发展。
   • 维持证券行业“增持”评级。

关键信息

1. 我国养老金三支柱现状

• 第一支柱：覆盖人数约10.3亿，累计结余6.4万亿元，占养老金体系的67%。
• 第二支柱：企业年金规模2.64万亿元，覆盖率仅6.15%；职业年金规模1.79万亿元，覆盖率有限。
• 第三支柱：以养老金融产品试点为主，规模约1700亿元，仍具较大发展空间。

2. 个人养老金制度的完善

• 4月21日，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，推动个人养老金制度进入快速发展阶段。
• 账户制：个人养老金账户是享受税收优惠政策的基础，可自主选择投资产品。
• 缴费上限：每年12000元，但税收优惠尚未明确，需进一步完善。

3. 养老金投资的机遇

• 公募基金：养老目标基金优先纳入个人养老金投资范围，未来将逐步扩展至其他类型基金。
• 目标日期基金：具有自动再平衡和风险下降的特点，适合年轻人配置，规模增长迅速。
• 买方投顾：随着个人养老金的普及，投顾服务需求增加，券商有望抓住机遇，推动转型。

4. 美国经验借鉴

• IRA制度：美国第三支柱IRAs制度发展成熟，成为养老金的重要组成部分。
• 税收优惠：采用TEE和EET模式，激励不同收入群体参与。
• 投顾服务：投顾行业迅速发展，主要为IRA投资者提供资产管理、投资策略等服务。

5. 机构与产品发展

• 基金销售机构：准入门槛高，头部机构具备优势，银行和券商均有机会参与。
• 养老目标基金：截至2022年第二季度，共191只，规模达1064亿元，其中101只符合5000万元规模标准。
• 目标日期基金：覆盖人群主要集中在2025-2050年，适合40岁左右投资者。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 市场大幅下跌风险
• 个人养老金发展不及预期

图表目录

• 图1：中国养老金三支柱体系
• 图2：2021年末我国三支柱养老金结构
• 图3：基本养老保险参保人数（亿人）
• 图4：基本养老保险基金累计结余及收支比例
• 图5：老年人口抚养比
• 图6：城镇职工基本养老保险抚养比
• 图7：企业年金参加人数（万人）
• 图8：建立企业年金的企业数量（个）
• 图9：企业年金规模（亿元）
• 图10：传统IRA和罗斯IRA规模（十亿美元）
• 图11：2018年不同年龄阶段持有IRA比例
• 图12：美国三支柱养老金结构占比
• 图13：传统IRA和罗斯IRA缴费额度上限（美元）
• 图14：传统IRA和罗斯IRA每年缴费规模（十亿美元）
• 图15：传统IRA资金流入来源（十亿美元）
• 图16：罗斯IRA资金流入来源（十亿美元）
• 图17：美国居民退休资产规模（单位：十亿美元）
• 图18：各类DC计划持有共同基金规模（十亿美元）
• 图19：DC计划持有各类共同基金规模（十亿美元）
• 图20：401K计划持有共同基金规模（十亿美元）
• 图21：2021年末401K计划持有共同基金结构
• 图22：IRA持有资产结构（单位：十亿美元）
• 图23：各类IRA持有共同基金规模（十亿美元）
• 图24：IRA持有各类共同基金规模（十亿美元）
• 图25：目标日期基金资产配置结构
• 图26：IRA和DC计划持有目标日期基金规模及占比（单位：十亿美元，%）
• 图27：2021年不同到期日的目标日期基金资金净流入（单位：十亿美元）
• 图28：2018年传统IRA不同年龄投资者资产配置
• 图29：2018年罗斯IRA不同年龄投资者资产配置
• 图30：2021年目标日期基金规模及市场份额（包括CIT和共同基金）
• 图31：目标日期基金的资产加权平均费率（不含CIT）
• 图32：资金净流入费率更低的目标日期基金
• 图33：提供养老金咨询服务的投顾数量占比
• 图34：投顾采取各类收费模式占比
• 图35：2021年美国居民家庭持有传统IRA的渠道占比
• 图36：传统IRA咨询资产管理策略的方式
• 图37：传统IRA咨询养老金提取金额的方式
• 图38：连续4个季度规模5000万元以上的养老目标基金（截至22Q2）
• 图39：连续4个季度规模5000万以上养老目标基金规模TOP20
• 图40：目标日期基金规模：按到期年份分类（亿元）
• 图41：养老目标基金与其他类型公募基金平均费率
• 图42：股混基金保有规模200亿以上的销售机构
• 图43：养老金融投资咨询意愿

表格目录

• 表1：第三支柱养老金融产品试点政策
• 表2：《关于推动个人养老金发展的意见》主要内容
• 表3：富达投资提供的传统IRA和罗斯IRA账户管理服务类型
• 表4：《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》主要内容