20220331-国信证券-长城汽车-601633.SH-四季度单车均价历史新高_电动智能加速转型_13页_1mb

报告摘要

长城汽车 (601633.SH) 总结

核心内容

长城汽车在2021年实现营收1364亿元，同比增长32%，归母净利润67.3亿元，同比增长25%。尽管四季度销量同比微降8%，但环比增长49%，达到39.7万辆。四季度营收456亿元，同比增长11%，环比增长58%；归母净利润17.8亿元，环比增长26%，但同比下降36%。公司持续推进智能电动化转型、全球化布局和组织变革，为未来增长奠定基础。

主要观点

四季度业绩环比改善：尽管受原材料涨价、芯片短缺和股权激励费用影响，四季度净利润略有下滑，但整体业绩环比显著改善。
单车均价创历史新高：2021年单车均价为10.6万元，Q4进一步提升至11.5万元，显示产品结构优化和品牌价值提升。
盈利能力有望改善：公司通过品类聚焦战略、新能源与智能化发展，优化产品结构，长期盈利能力预期上升。
智能电动化加速转型：公司布局混动、纯电、氢能三大领域，推出多项战略和先进技术，推动智能化和电动化发展。
全球化持续推进：公司已出口至170多个国家和地区，海外累计销量超90万辆，全球布局进一步深化。
组织架构优化：公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0版组织架构，提升运营效率和创新能力。

关键信息

销量与利润

2021年总销量：128.1万辆，其中哈弗品牌销量占比超70%，WEY品牌销量下降26%，欧拉品牌增长140%，皮卡品牌增长26%。
四季度销量：39.7万辆，其中哈弗销量22.6万辆（环比+48%），WEY销量2.2万辆（环比+69%），皮卡销量6.6万辆（环比+36%），欧拉销量5.0万辆（环比+56%）。
四季度净利润：归母净利润17.8亿元（环比+26%），扣非净利润5.5亿元（环比-32%）。

盈利预测与财务指标

年份	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	毛利率	归母净利润增长率	P/E	P/B	EV/EBITDA
2020	1033.08	53.62	17.2%	19.2%	48.8	4.57	37.2
2021	1364.05	67.26	16.2%	25.4%	39.2	4.24	40.1
2022E	1802.77	85.44	18.1%	27.0%	30.8	3.97	28.2
2023E	2477.95	130.99	18.4%	53.3%	20.1	3.61	22.0
2024E	3045.73	181.36	19.6%	38.5%	14.5	3.21	17.0

2025战略目标

销量目标：2025年实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车。
战略定位：围绕“绿智潮玩”战略，构建六大品牌矩阵，分别定位为皮卡领导者、中国SUV全球领导者、新一代智能汽车、全球最爱女人的汽车品牌、潮玩越野SUV和豪华智能BEV品牌。

风险提示

行业销量下滑风险：受宏观经济环境和市场竞争影响，行业销量可能继续下滑。
新车型不达预期风险：新产品可能因市场接受度或技术问题未能达到预期销量。

投资建议

下调盈利预测：考虑到缺芯和原材料涨价的影响，公司盈利预测下调，预计2022-2024年归母净利润分别为85/131/181亿元。
维持买入评级：公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益于行业复苏和新平台布局，更新一年期目标股价为35-43元，对应2023年PE为25-30倍。

品牌与产品布局

哈弗品牌：持续深耕经济型SUV市场，2021年全球销量超700万辆。
WEY品牌：聚焦智能汽车，四季度销量回升，受益于芯片供应恢复。
欧拉品牌：专注于纯电动车，2021年12月销量达2.1万辆，历史高点。
皮卡品牌：受益于政策解禁，销量稳步增长。
坦克品牌：独立运营，主打硬派越野SUV，2021年销量达8.5万辆。

全球化布局

研发：在美、日、德、印等地建立研发中心，形成全球研发布局。
生产：在泰国、巴西等地设立全工艺整车生产基地，多个KD工厂。
销售：出口至170多个国家和地区，海外累计销量超90万辆，销售渠道近700家。

组织变革

3.0版组织架构：建立“强后台、大中台、小前台”体系，提升运营效率。
人才战略：通过股权激励计划，覆盖50%核心员工，启用年轻骨干。

可比公司估值

证券简称	最近收盘价	总市值	ROE（%）	每股收益（2021）	每股收益（2022E）	每股收益（2023E）	每股收益（2024E）	P/E（2021）	P/E（2022E）	P/E（2023E）	P/E（2024E）
长安汽车	11.45	761	6.82	0.68	0.60	0.75	1.00	23	19	15	13
广汽集团	11.28	994	7.26	0.58	0.68	0.94	1.13	23	17	12	10
比亚迪	237.02	6293	7.45	1.47	1.21	3.00	4.44	132	79	53	53
平均	-	-	7.18	0.91	0.83	1.56	2.15	59	77	35	25
长城汽车	28.54	2090	9.60	0.58	0.73	0.93	1.42	49	39	31	20

附录：主要财务预测

资产负债表：
- 现金及现金等价物：2022E为71032百万元，2024E为105216百万元。
- 资产总计：2024E为211843百万元。
- 负债合计：2024E为129827百万元。
- 股东权益：2024E为82014百万元。
利润表：
- 营业收入：2022E为180277百万元，2024E为304573百万元。
- 归母净利润：2022E为8544百万元，2024E为18136百万元。
- 毛利率：2024E为19.6%。
- EBIT Margin：2022E为5.1%，2024E为6.3%。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2022E为54460百万元，2024E为25109百万元。
- 投资活动现金流：2022E为-3601百万元，2024E为-3601百万元。
- 融资活动现金流：2022E为-12875百万元，2024E为-9168百万元。
- 现金净变动：2022E为37985百万元，2024E为12340百万元。

附录：皮卡解禁政策

时间	部门	政策	内容
2019.01	发改委、工信部等部委	《进一步优化供给推动消费平稳增长促稳步推进放宽皮卡车进城限制范围》	在评估河北、辽宁、河南、云南、湖北、新疆6省区放开皮卡车进城限制试点政策效果基础上，稳妥有序扩大皮卡车进城限制范围。
2019.06	发改委等	《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》	鼓励有条件的地级及以下城市加快取消皮卡进城限制。
2019.12	吉林省人民政府办公厅	《关于加快发展流通促进商业消费的若干举措》	取消皮卡车辆进城和通行限制。
2020.03	商务部办公厅、国家发展改革委办公厅	《关于支持商贸流通企业复工营业的有关通知》	取消皮卡进城限制，实施汽车限购措施地区的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施。
2020.04	商务部	《商务部关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》	取消皮卡进城限制。
2020.07	上海市政府	-	进一步放宽“轻型多用途货车”(俗称“皮卡”)的注册登记条件，可参照“沪C”小客车管理模式进行登记上牌。

附录：分析师信息

证券分析师：唐旭霞、戴仕远
联系方式：唐旭霞 - 0755-81981814, tangxx@guosen.com.cn；戴仕远 - daishiyuan@guosen.com.cn
证券分析师编号：唐旭霞 - S0980519080002；戴仕远 - S0980521060004

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