20211020-安信证券-预计会员数环比下滑_在线广告变现承压_7页_1mb

预计会员数环比下滑，在线广告变现承压

核心内容概述

本报告对爱奇艺公司2021年第三季度（3Q21）的业绩进行了前瞻分析，指出公司在该季度面临收入增长放缓、会员数环比下滑、在线广告收入承压等挑战。同时，报告对公司的未来发展趋势及投资建议进行了评估。

主要观点

1. Q3业绩前瞻

• 收入预期：预计Q3总收入同比增长5.5%至75.8亿元，低于市场预期2.6%。
• 收入结构：
  • 会员服务收入：同比增长6.3%至42.3亿元，占总收入的55.7%。
  • 在线广告收入：同比下降10.7%至16.4亿元，占总收入的21.7%。
  • 内容分发收入：同比增长64.8%至647亿元，占总收入的8.5%。
  • 其他收入：同比增长9.1%至1069亿元，占总收入的14.1%。
• 净亏损预期：预计Q3净亏损约17.1亿元。
• 内容成本占比：预计内容成本占收入比为70%，环比提升约3个百分点。

2. 会员数与ARPU变化

• 会员数：预计Q3季度末会员数为1.03亿，环比和同比分别下降3.0%和1.7%。
• ARPU驱动：会员收入增长主要得益于ARPU（每用户平均收入）的提升，预计季度内月度ARPU同比增长8.2%至13.7元。
• 内容影响：由于缺乏重磅新内容的上线，会员数增长受到一定抑制。

3. 在线广告承压

• 广告收入：预计Q3广告收入同比减少10.7%至16.4亿元。
• 原因分析：
  • 宏观经济逆风影响广告主需求。
  • 监管趋严，部分节目广告招商受到限制。
• 内容质量：尽管上线了自制综艺如《最后的赢家》和《机智的恋爱》，但新内容的质量及品牌认知度仍有待提升。
• Q4展望：预计在线广告板块仍将面临增长压力，宏观疲软及监管不确定性可能持续。

4. 投资建议

• 评级：给予“增持-A”评级。
• 目标价：12个月目标价为13美元。
• 估值依据：基于2x2022E市销率，因监管影响下内容排播的不确定性而调低估值倍数。
• 盈利预期：公司盈利能力逐年改善，预计2021年净亏损63亿元，2022年净亏损35亿元。

关键信息

财务表现（单位：百万元）

财务比率

风险提示

1. 会员增长瓶颈：会员数可能因缺乏爆款内容而继续下滑。
2. 内容成本上升：内容成本占收入比持续上升，对盈利能力形成压力。
3. 经营杠杆不及预期：经营杠杆效应可能未达预期，影响整体盈利表现。

投资评级体系

风险评级

估值与盈利预测

公司基本信息

• 总市值：7,577百万美元
• 流通市值：7,577百万美元
• 总股本：789百万股
• 流通股本：789百万股
• 12个月价格区间：7.22-28.97美元
• 股价（2021-10-19）：9.60美元

估值方法说明

• 估值结果：基于所预定的假设及适当的估值方法和模型得出。
• 局限性：估值结果及分析结论存在一定的局限性，需谨慎使用。

联系方式

上海联系人

北京联系人

深圳联系人

广州联系人

公司信息

• 安信证券研究中心：
  • 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 邮编：518026
  • 上海地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
  • 邮编：200080
  • 北京地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
  • 邮编：100034