20260907-招银国际-Fixed_Income_Daily_Market_Update_5页_492kb

报告摘要

CMBI Credit Commentary Summary

核心内容概览

本报告为CMBI固定收益部市场日报，涵盖亚洲高收益和投资级债券市场动态、交易台观点、分析员市场观点、宏观新闻回顾以及新发行债券信息。报告重点分析了Meituan（美团）的信用状况，并对其他中国科技媒体（TMT）企业进行了比较，同时提及了其他市场参与者如Fosun International、Longfor、West China Cement等的市场动态。

市场动态

亚洲市场：早盘交易清淡，因美国假期影响。CKINF Perps/FAEACO Perp/HYSAN 4.85 Perp上涨0.2-0.4点。SOFTBKs交易表现不一，从下跌0.1点到上涨0.3点。
中国TMT债券：10年期基准收益率上涨2-3个基点，受BABA、TENCNT和KUAISH债券的抛压影响。ZHOSHK 28上涨1个基点，S&P将Zhongsheng评级展望由稳定改为负面，维持BBB-评级。
韩国市场：部分工业类债券出现轻度抛压，如SKONKR/SAMAER/HYNMTR/POHANG/LGENSO，整体收盘在持平至上涨2个基点之间。
日本市场：金融长端债券出现广泛抛压，收盘上涨2-4个基点，同时3-5年期FRN出现轻度抛压。
东南亚市场：BMRIIJ 7.35 Perp从平价上涨0.5点，BBLTB 31s受到PB买入需求支撑，收盘紧1个基点。
高收益市场：中国/HK债券如REGH 6.5 Perp上涨1.0点，EHICAR 29上涨0.7点；WESCHI 28下跌0.2点，NWDEVL 4.8 Perp下跌0.5点。

分析员市场观点

Meituan（美团）：
- 2Q26核心本地消费业务出现显著复苏，表明价格战压力有所缓解。
- 保持对Meituan 3.05 10/28/30和Meituan 4 1/2 05/05/31的买入建议。
- Meituan的信用状况稳健，受益于其领先的本地消费品牌地位和充足的流动性。
- 2Q26财报显示收入同比增长14.4%至1046亿元人民币，核心本地消费业务收入同比增长10.1%，经营利润增长52.3%。
- 新业务收入同比增长25.0%至331亿元人民币，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄。
- 调整后EBITDA同比增长47.3%至41亿元人民币，经营现金流改善至98亿元人民币。
- 1H26总收入同比增长10.1%至1957亿元人民币，但经营亏损扩大至38亿元人民币，调整后EBITDA大幅下降至10亿元人民币。
Xiaomi（小米）：
- 与Meituan相比，Xiaomi的信用状况较为稳健，且其流动性更强。
- 保持对Xiaomi 3.375 04/29/30和Xiaomi 2.875 07/14/31的买入建议。
其他公司：
- Fosun International出售了Gland Pharma Limited约6%的股份，总金额约294百万美元。
- Fitch确认West China Cement评级为B，展望仍为负面，反映对自由现金流改善速度的不确定性。
- Longfor表示有足够的资金偿还本月到期的13亿元人民币贷款，并预计能偿还2027年到期的2.5亿美元债券。
- Seazen的零售商场REIT分拆获得港交所批准，计划在上海证券交易所上市。

财务数据概览（Meituan 1H26）

指标	1H25	1H26	变化	2Q25	2Q26	变化
收入（亿元人民币）	177,696	195,682	+10.1%	91,490	104,643	+14.4%
核心本地消费收入	128,971	135,594	+5.1%	64,997	71,531	+10.1%
新业务收入	48,726	60,088	+23.3%	26,493	33,112	+25.0%
毛利	62,126	61,065	-1.7%	30,064	35,095	+16.7%
调整后EBITDA	15,084	1,049	-93.0%	2,782	4,098	+47.3%
净利润	10,422	-4,672	-144.8%	365	2,155	+490.0%
经营现金流	14,905	2,719	-81.8%	4,773	9,733	+103.9%
毛利率	35.0%	31.2%	-3.8 ppts	32.9%	33.5%	+0.7 ppts
调整后EBITDA利润率	8.5%	0.5%	-8.0 ppts	3.0%	3.9%	+0.9 ppts
净利润率	5.9%	-2.4%	-	0.4%	2.1%	+1.7 ppts