20220702-开源证券-开源量化评论（56）_北上资金攻守兼顾因子的构造——定价权与协同效应的融合_18页_1mb

金融工程研究团队总结：北上资金攻守兼顾因子的构造与表现

核心内容

本报告主要探讨了基于北上资金的因子构建与测试，旨在通过分析不同托管机构的交易行为，探索更有效的选股和行业轮动策略。报告指出，传统的“话语权”加权因子在2021年以来的市场环境下表现有所下降，而通过构建协同因子和合成因子，能够更好地平衡进攻与防守，提升策略的稳定性与收益能力。

主要观点

1. 常规因子失效：
   2021年以来，基于北上资金的常规因子如成交占比因子、净流入因子等表现出超额收益波动加大、回撤增加的问题，部分因子甚至出现超额收益转负的情况。

2. 协同因子的防御性优势：
   协同因子通过衡量不同托管机构在个股上的行为一致性，有效控制了策略的回撤。测试期内，协同因子RankIC均值为2.9%，多空对冲年化收益率达9.5%，最大回撤仅为2.4%，优于所有“话语权”加权因子。

3. 合成因子的攻守结合：
   通过将成交占比因子（进攻性）和协同因子（防御性）等权合成，新合成因子在因子显著性和稳定性上均有显著提升，RankIC均值从3.19%提升至7.04%，RankICIR从3.23提升至3.93。合成因子在多头端年化收益率达9.3%，对冲收益年化达19.5%，收益波动比提升至3.43。

4. 合成因子在宽基指数中的增强效果：
   合成因子在沪深300指数中年化超额收益率为6.08%，在中证500指数中提升至9.64%，在中证1000指数中表现亦有一定增强能力，但因市场走势背离，回撤较大。

5. 行业轮动表现：
   协同因子和合成因子在行业轮动上也有一定表现，其中合成因子在行业层面的RankIC均值为10.3%，多空对冲年化收益率为15.0%，最大回撤为7.8%，胜率65.1%。

6. 风险提示：
   报告强调模型测试基于历史数据，未来市场可能发生变化，因此需谨慎对待策略的持续有效性。

关键信息

• 因子定义：

  • 成交占比因子：衡量托管机构对个股的成交比例，反映其定价权。
  • 协同因子：基于不同托管机构对个股的持仓变动趋势，衡量其行为一致性，具有防守属性。
  • 合成因子：将上述两个因子等权合成，兼顾进攻与防守。

• 测试结果：

  • 协同因子RankIC均值为2.9%，多空对冲年化收益率为9.5%，最大回撤仅为2.4%。
  • 合成因子RankIC均值提升至7.04%，多空对冲年化收益率达19.5%，收益波动比提升至3.43。
  • 合成因子在沪深300指数中年化超额收益率为6.08%，在中证500指数中为9.64%，在中证1000指数中为9.5%。

• 参数优化：

  • 单只股票被3家及以上托管机构覆盖，且当月交易个股数量超过200只，协同因子表现最佳。
  • 合成因子在市值较小的宽基指数中表现更优，如中证1000指数。

• 行业轮动测试：

  • 合成因子在行业层面的表现较为稳定，RankIC均值为10.3%，多空对冲年化收益率为15.0%。

附录：因子测试结果概览

图表目录摘要

• 图1：北上托管机构划分标准
• 图2：北上资金跟踪框架的三大层面
• 图3：北上资金跟踪框架的指标构建模式
• 图4：北上资金常规因子2021年以来超额收益回撤增加
• 图5：合成选股因子2021年3月以来触底反弹
• 图6：动态因子的回撤导致了合成因子的回撤
• 图7：协同因子RankIC均值为2.9%
• 图8：协同因子优势主要体现在超额稳定性上
• 图9：北上资金每期参与交易个股数量与参与机构数量走势相对一致
• 图10：单只股票被13家托管机构共同交易的概率较高
• 图11：多数托管机构当月交易个股数量少于20支
• 图12：协同因子对单个股票对应的托管机构数量更敏感
• 图13：协同因子在双参数改进下RankICIR提升到3.23
• 图14：参数调优后的协同因子超额收益胜率提升到80%以上
• 图15：成交占比因子RankIC均值为6.87%
• 图16：成交占比因子2021年3月以后面临较大回撤
• 图17：合成因子RankIC提升到7.04%
• 图18：合成因子在测试期内多空对冲稳定性显著提升
• 图19：合成因子在RankICIR上改善明显
• 图20：合成因子股票池在主流宽基指数成分股中的覆盖度走势
• 图21：合成因子在市值较小的宽基指数中表现更好
• 图22：合成因子在中证1000指数成分股中表现更优
• 图23：合成因子在沪深300指数中增强效果稳健
• 图24：合成因子在中证500中年化超额收益率为9.6%
• 图25：中证1000指数增强表现自2021年3月以来存在较大回撤
• 图26：中证1000指数增强回撤原因在于北上资金覆盖个股近期持续跑输未被覆盖个股
• 图27：合成因子在行业轮动上的RankIC均值为10.3%
• 图28：合成因子在行业上的多空对冲净值波动较大
• 图29：细分因子的合成值RankIC均值为9.1%
• 图30：细分因子合成的行业因子值对冲收益相对更稳定

风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，因此合成因子的策略效果无法保证长期稳定。

结论

本报告通过构建协同因子和合成因子，有效应对了北上资金因子在2021年以来的失效风险，实现了攻守兼备的投资策略。合成因子在主流宽基指数中表现优异，尤其在中证500指数中，具有良好的超额收益能力和稳定性。同时，其在行业轮动上的表现也值得进一步研究。