20221017-天风证券-贵州茅台-600519.SH-直营增进系列酒成效初显_有望超预期完成全年目标_7页_378kb

贵州茅台（600519）总结

核心内容

贵州茅台在2022年第三季度财报中披露，前三季度实现营业收入871.6亿元，同比增长16.77%，归母净利润444.0亿元，同增19.14%。尽管三季度受疫情影响，业绩略低于预期，但整体表现依然稳健，显示公司具备较强的抗压能力。

主要观点

收入端表现

• 分产品：

  • 茅台酒：前三季度营收744.0亿元，同比增长14.48%，占总收入的85.4%。
  • 系列酒：前三季度营收125.4亿元，同比增长31.45%，占比提升至14.4%，同比增加1.6个百分点。1935系列填补千元价格带空缺，推动系列酒销量增长。

• 分渠道：

  • 直销渠道：前三季度营收318.82亿元，同比增长117.1%，占营收的36.6%。其中i茅台APP在半年内实现酒类不含税收入84.62亿元，占直营渠道收入的26.5%。
  • 批发渠道：前三季度营收550.59亿元，同比下降8.0%，占营收的63.2%。公司国内经销商数量较年初减少5个，渠道结构持续优化。

• 分地区：

  • 国内收入：841.67亿元，同比增长16.27%。
  • 国外收入：27.73亿元，同比增长29.26%，显示公司国际化战略初见成效。

利润端表现

• 归母净利率：2022年前三季度为48.1%，同比提升0.2个百分点。
• 毛利率：前三季度为91.87%，同比提升0.68个百分点，单三季度为91.4%，同比提升0.6个百分点。
• 期间费用率：2022年前三季度为8.13%，同比下降0.94个百分点，其中销售费用率同增0.18个百分点，管理费用率同减0.75个百分点，财务费用率同减0.32个百分点，税金及附加占比同增2.4个百分点。

公司经营亮点

• i茅台APP：上线半年累计投放超900万瓶，注册用户近2500万人，线下取货门店达1700余家，累计接待570余万人。线上与线下协同销售，优化申购体验，预计全年直销比例持续提升。
• 产品矩阵：系列酒新品如珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等覆盖空白价格带，推动产品结构优化。茅台1935填补千元价格带空缺，助力系列酒增长。
• 产能提升：茅台酒持续技改，预计21-26年销量CAGR达5.8%，基酒储能稳步增长。系列酒产量整体上行，2023年实际产能预计达6.6万吨，习水扩产项目持续推进。

关键信息

财务预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力。
• 政策趋严：可能对白酒行业产生影响。
• 疫情超预期：可能对销售和业绩产生不利影响。
• 食品安全风险：可能影响品牌形象。
• 战略执行风险：可能影响公司各项改革的推进。
• 新品动销不及预期：可能影响系列酒的销售表现。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：1737.61元。
• 目标价格：未提供。

结论

贵州茅台在2022年前三季度表现稳健，直销渠道增长显著，系列酒发展迅速，产品矩阵持续完善，公司有望超预期完成全年目标。尽管面临一定的风险，但其强大的品牌影响力和持续的产能扩张，使其在白酒行业中保持领先地位。