20220908-安信国际证券-中国旭阳集团-01907.HK-预期焦炭仍将延续紧平衡状态_6页_1mb

中国旭阳（1907.HK）2022年上半年业绩及未来展望总结

核心内容

中国旭阳（1907.HK）2022年上半年实现收入225.3亿人民币，同比增长25%，净利润17.4亿人民币，同比增长4.3%。尽管毛利率下降4.6个百分点，净利率下降1.5个百分点，但公司仍实现上半年净利润新高，主要得益于焦炭及焦煤价格波动带来的收益。

主要观点

1. 焦炭业务表现：

   • 焦炭及焦化业务收入92.6亿人民币，同比增长20%，税前利润18.8亿人民币，同比增长46%。
   • 2022年上半年焦炭业务量为428万吨，同比下滑10%，主要受疫情管控影响。
   • 内蒙旭阳中燃项目第一阶段150万吨产能已试运行，预计下半年投产，2023年一季度完成第二阶段建设，进一步扩大产能。
   • 印尼旭阳伟山项目总产能480万吨，预计2023年中开始分阶段投产，增强公司整体业务规模。
   • 公司目标2025年焦炭业务量达3000万吨，权益产能1800-2000万吨，具有显著增长空间。

2. 化工业务：

   • 已内酰胺业务收入72.5亿人民币，同比增长31%，但税前利润2.2亿人民币，同比下降28%，主要因原材料价格上涨。
   • 山东东明已内酰胺产能达30万吨，沧州二期30万吨产能预计下半年投产，满产后产能达45万吨，运营成本有望降低，带来利润增长。

3. 运营管理及贸易业务：

   • 运营管理业务收入0.5亿人民币，同比下降65%，税前利润0.1亿人民币，同比下降54%，受疫情管控影响。
   • 贸易业务收入59.7亿人民币，同比增长28%，税前利润1.65亿人民币，同比增长47%，表现优于其他业务板块。

4. 盈利预测：

   • 预计2022-2024年净利润分别为27.7亿、34.2亿、36.2亿人民币，对应EPS分别为0.72港元、0.89港元、0.94港元。
   • 综合可比公司和DCF估值方法，合理目标价为7.4港元，较当前股价有125%的上涨空间。

关键信息

• 估值分析：

  • 采用可比公司估值法，2023年预测PE为8.0x，对应目标价7.1港元。
  • 采用DCF模型，假设WACC为8.9%，短期增长率为4%，长期增长率为2%，预测港股市值为338亿港元，对应目标价7.6港元。
  • 综合估值后，目标价为7.4港元，较当前股价有125%上涨空间。

• 财务表现：

  • 2022年上半年毛利率为13.4%，同比下降4.6个百分点；净利率为7.7%，同比下降1.5个百分点。
  • 主营业务收入持续增长，但部分业务因成本上升或市场波动导致利润下降。

• 风险提示：

  • 焦炭及焦煤价格大幅波动可能影响煤焦差。
  • 石油价格下跌可能影响相关业务。
  • 产能扩张不及预期可能影响未来增长。

附录：财务数据概览

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价格：7.4港元
• 现价（2022-9-8）：3.06港元
• 总市值（百万港元）：13,542.81
• 流通市值（百万港元）：13,542.81
• 总股本（百万股）：4,425.75
• 流通股本（百万股）：4,425.75

公司动态

• 在建项目：
  • 内蒙古旭阳中燃：2022年下半年投产150万吨，2023年一季度投产150万吨。
  • 印尼旭阳伟山：2023年3月投产320万吨，总产能480万吨。
  • 印尼德天焦化：2022-2024年陆续投产，总产能470万吨。
  • 印尼金祥新能源：2022-2024年陆续投产，总产能390万吨。
  • 沧州旭阳：2022年下半年投产30万吨，总产能45万吨。

估值敏感性分析

结论

中国旭阳作为一家成长型周期企业，其焦炭业务仍处于紧平衡状态，未来有望通过产能扩张和成本控制实现利润增长。公司具备良好的增长潜力和投资价值，维持“买入”评级，目标价7.4港元，具有较大的上涨空间。