20140212-DBS_Group-China_Overseas_Land_Making_a_good_start_to_acquisitions_13页_256kb

报告摘要

详细总结

核心内容

本报告由DBS Group Research发布，日期为2014年2月12日，主要针对中国房地产开发商的股票进行分析。重点讨论了China Overseas（688 HK）和COGO（81 HK）两家公司的表现，并与行业其他公司进行了对比分析。报告指出，两家公司均具备增长潜力，同时提供了其财务预测、估值及市场表现等详细信息。

主要观点

China Overseas (688 HK):
- 2014年2月12日股价为HK$20.75，12个月目标价为HK$29.84。
- FY14F EPS比行业平均更为保守，但公司基本面良好。
- 2014年1月销售增长放缓，但预计随着新项目推出，销售将逐步回升。
- 公司积极进行土地收购，有助于长期增长。
- 当前PE为7.7倍，低于历史平均水平11.3倍，估值具有吸引力。
- 持续买入建议，基于其良好的基本面和土地储备。
COGO (81 HK):
- 2014年2月12日股价为HK$6.53，12个月目标价为HK$12.05。
- 2014年1月销售下降，但公司正在扩展至新城市，预计2014年销售将增长至HK$22.4亿。
- 当前PE为4.0倍，较NAV折扣达51%，估值具有吸引力。
- 2014年1月新增两个项目，GFA达0.9百万平方米，土地成本为Rmb1.511亿。
- 持续买入建议，基于其增长潜力和土地储备。

关键信息

财务预测与估值

指标	FY12A	FY13F	FY14F	FY15F
营业收入 (HK$ m)	64,581	85,015	106,970	146,359
EBITDA (HK$ m)	25,649	32,472	39,629	51,646
净利润 (HK$ m)	18,722	19,534	22,167	29,251
核心净利润 (HK$ m)	15,456	18,362	22,167	29,251
EPS (HK$)	2.29	2.39	2.71	3.58
EPS增长率 (%)	21.1	4.3	13.5	32.0
每股分红 (HK$)	0.41	0.47	0.53	0.70
每股账面价值 (HK$)	10.68	12.60	14.78	17.66
PE (X)	9.1	8.7	7.7	5.8
EV/EBITDA (X)	7.3	6.2	5.1	4.0
净收益率 (%)	23.6	20.5	19.8	22.1
P/Book Value (X)	1.9	1.6	1.4	1.2
净债务/股本 (X)	0.2	0.3	0.2	0.2

估值对比（Tier 1 Players）

公司名称	代码	11-Feb价格 (HK$)	市值 (HK$亿)	US$市值 (亿)	评级	12个月目标价 (HK$)	EPS增长率 (%)	PE (X)	NAV折扣 (%)
China Overseas	688 HK	20.75	169.6	58.6	Buy	29.84	13	7.7	51.0
Country Garden	2007 HK	4.45	82.1	13.3	Buy	6.31	30	6.3	55.0
CR Land	1109 HK	18.30	106.7	19.0	Buy	25.77	22	10.3	58.4
Evergrande	3333 HK	3.32	53.3	17.5	Buy	4.32	4.3	4.1	53.9
Longfor	960 HK	10.84	59.0	5.8	NR	-	-	-	-
Shimao Property	813 HK	17.20	59.7	14.0	Buy	22.85	30	6.7	60.8
China Vanke 'B'	200002 CH	12.33	135.8	3.3	NR	-	-	-	-

估值对比（Tier 2 Players）

公司名称	代码	11-Feb价格 (HK$)	市值 (HK$亿)	US$市值 (亿)	评级	12个月目标价 (HK$)	EPS增长率 (%)	PE (X)	NAV折扣 (%)
Agile Property	3383 HK	7.09	24.4	6.6	Buy	10.17	12	4.2	51.0
COGO	81 HK	6.53	14.9	2.8	Buy	12.05	36	4.0	51.0
Franshion	817 HK	2.46	22.5	2.4	Buy	3.76	33	6.1	61.0
Greentown	3900 HK	11.16	24.1	4.4	NR	-	-	-	-
Guangzhou R&F	2777 HK	10.80	34.8	7.8	NR	-	-	-	-
Hopson Dev	754 HK	7.49	16.8	1.0	NR	-	-	-	-
KWG Property	1813 HK	4.21	12.2	2.5	NR	-	-	-	-
Poly (Hong Kong)	119 HK	3.86	14.1	4.9	NR	-	-	-	-
Shui On Land	272 HK	2.34	18.7	2.1	Hold	2.70	94	13.2	69.2
Sino-Ocean Land	3377 HK	4.20	30.6	3.4	Hold	4.54	19	7.3	53.3
Soho China	410 HK	6.11	32.3	5.4	Hold	6.17	(32)	10.3	41.2
Sunac China	1918 HK	4.71	15.7	6.4	NR	-	-	-	-
Yanlord Land	YLLG SP	1.13	2.2	0.7	Hold	1.24	33	7.7	54.5
Yuexiu Property	123 HK	1.63	15.2	5.4	Buy	2.13	37	6.0	63.5

估值对比（Tier 3 Players）

公司名称	代码	11-Feb价格 (HK$)	市值 (HK$亿)	US$市值 (亿)	评级	12个月目标价 (HK$)	EPS增长率 (%)	PE (X)	NAV折扣 (%)
BJ Cap Land 'H'	2868 HK	3.10	6.3	0.7	NR	-	-	-	-
BJ North Star 'H'	588 HK	1.63	5.5	0.1	NR	-	-	-	-
C C Land	1224 HK	1.71	4.4	0.3	Hold	2.11	35	6.2	73.9
Central China	832 HK	2.28	5.6	0.2	Buy	3.25	20	3.8	67.6
China SCE	1966 HK	1.80	6.2	0.5	NR	-	-	-	-
QFI Holdings	884 HK	1.66	10.0	2.6	NR	-	-	-	-
Glorious Property	845 HK	1.23	9.6	3.1	NR	-	-	-	-
Kaisa Group	1638 HK	2.48	12.2	2.3	NR	-	-	-	-
Powerlong	1238 HK	1.52	6.2	0.1	NR	-	-	-	-
Renhe Commercial	1387 HK	0.42	8.8	1.4	NR	-	-	-	-
Greenland	337 HK	4.10	4.7	1.3	Buy	5.78	(56)	54.1	17.5
SRE Group	1207 HK	0.23	1.3	0.1	NR	-	-	-	-
Yuzhou Properties	1628 HK	1.78	6.2	0.7	NR	-	-	-	-
Zhong An	672 HK	1.31	3.1	0.4	NR	-	-	-	-

结论

本报告对多家中国房地产公司进行了详细分析，指出China Overseas和COGO两家公司具有良好的增长前景和估值优势。两家公司均被维持为“Buy”评级，且其估值低于行业平均水平，具有较大的投资价值。此外，报告强调了土地收购对两家公司未来发展的支持作用，并建议投资者关注其潜在的增长机会。

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