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浙商早知道总结（2022年11月18日）

核心内容概述

本日浙商早知道汇总了宏观、轻工及社服行业的三份重要研究报告，分别涉及货币政策、纸浆价格走势以及社会服务行业投资机会。各报告均基于当前市场环境和行业动态，提出核心观点、投资建议及风险提示。

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1. 宏观专题研究：短端流动性宽松程度边际收敛

所在领域

宏观经济

核心观点

DR007中枢波动上行，表明央行流动性调控宽松程度边际收敛。

主要观点

• 市场看法：市场普遍认为四季度存在降准降息的可能性。
• 观点变化：货币政策基调出现边际变化，从宽松向中性过渡。
• 驱动因素：央行出于金融稳定考虑，防止资金空转；同时，汇率和国际收支的重要性上升，导致流动性宽松程度边际收敛。
• 与市场差异：市场认为在经济疲软和资金缺口较大的背景下，仍有降准降息空间，但报告认为流动性宽松趋势已出现变化。
• 风险提示：疫情及地产风险可能继续拖累信贷需求，若叠加汇率及国际收支压力，将增加货币政策操作难度。

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2. 纸浆跟踪报告：浆价趋势边际走弱，23Q1下跌确定性高

所在领域

造纸行业

核心观点

浆价趋势边际走弱，预计23Q1将出现下行拐点，推荐关注特种纸龙头仙鹤股份，同时关注五洲、华旺及生活纸龙头维达、洁柔。

主要观点

• 市场看法：纸企盈利承压，下游需求仅呈现弱复苏。
• 观点变化：报告观点相对乐观，认为浆价将出现明显下行。
• 驱动因素：中游纸企盈利收缩导致纸浆需求边际走弱，叠加23年初新增纸浆产能释放，预计23Q1浆价将出现下跌拐点。
• 与市场差异：通过测算各纸企对浆价的盈利敏感性，结合浆自给率和库存情况，判断仙鹤股份盈利弹性最大。
• 风险提示：浆价下跌不及预期；下游需求复苏不及预期；疫情反复影响供应链。

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3. 社服行业深度：迎增长和盈利拐点

所在领域

社会服务行业

核心观点

拼多多“出海+社区拼团+品牌化+支付”四大业务迎来增长和盈利拐点，强烈推荐。

主要观点

• 主要事件：拼多多在多个业务领域表现超预期，特别是海外业务Temu、多多支付、农产品业务及社区拼团业务。
• 简要点评：Temu在美国下载量第一，多多支付推广力度大，农产品业务具有强供应链属性，社区拼团业务盈利改善显著。
• 投资机会
  1. 海外业务Temu：市场预期较低，但实际进展超预期。
  2. 多多支付：推广力度大，业务增长潜力高。
  3. 农产品业务：通过技术优化实现高效人货匹配，减少中间价差。
  4. 社区拼团：盈利拐点出现，毛利率和货币化率提升，费用率下降。
• 催化剂：海外业务进展顺利，成为推动公司业绩增长的关键因素。
• 投资风险
  1. 疫情管控对快递发货和消费者信心的影响。
  2. Temu业务发展不及预期。
  3. 市场竞争加剧可能影响盈利能力。

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投资评级说明

股票投资评级

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：涨幅在10%~20%之间
• 中性：涨幅在-10%~10%之间
• 减持：跌幅超过10%

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间
• 看淡：行业指数跌幅超过10%

提醒：投资评级仅供参考，不同机构采用不同标准，建议投资者结合自身情况独立判断。

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法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
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• 报告发布人：浙商证券研究所
• 发布日期：2022年11月18日
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