20231102-西南证券-鼎泰高科-301377.SZ-2023年三季报点评_PCB钻针全球龙头_重点布局数控刀具_13页_1mb

公司总结：鼎泰高科

核心内容

鼎泰高科是一家专注于PCB钻针业务的全球龙头企业，同时积极布局数控刀具、功能性膜和自动化设备等多领域，探索第二成长曲线。公司2023年前三季度实现营收9.3亿元，同比增长1.9%，归母净利润1.7亿元，同比增长0.2%。其中，第三季度营收同比增长13.8%，环比增长12.5%；归母净利润同比增长14.3%，环比增长68.6%。公司毛利率和净利率均有所提升，尤其是第三季度毛利率环比提升6.5个百分点，净利率环比提升6.2个百分点，显示出盈利能力增强。

主要观点

• 行业地位：鼎泰高科是全球PCB钻针市场的主要参与者，2020年市占率达19%。公司通过自研生产设备和智能仓储系统，构建了显著的成本和产能优势。
• 行业趋势：随着5G、AI、智能驾驶等技术的发展，高性能PCB需求持续上升，带动PCB刀具市场量价齐升。
• 多赛道布局：公司正积极拓展数控刀具、功能性膜和自动化设备业务，其中手机防窥膜已实现大批量出货，未来有望成为新的增长点。
• 盈利能力：公司毛利率维持在38%以上，净利率稳定在18%以上，盈利能力较强。
• 投资建议：基于盈利预测，公司未来三年归母净利润复合增长率预计为18%，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 2023年前三季度：营收9.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长0.2%。
• 2023年第三季度：营收3.5亿元，同比增长13.8%，环比增长12.5%；归母净利润0.63亿元，同比增长14.3%，环比增长68.6%。
• 2022年：营收12.2亿元，同比下降0.3%；归母净利润2.2亿元，同比下降6.3%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.4亿元、2.9亿元、3.7亿元，复合增长率18%。

业务布局

• PCB钻针：公司主要产品，2022年收入8.5亿元，占比69.7%；2023H1营收占比68.0%。
• 数控刀具：通过募投资金新建960万支产能，预计2024-2025年销量将实现219.55%和41.67%的增速，毛利率将提升至30%。
• 功能性膜：手机防窥膜已实现批量出货，车载光控膜正在验证，预计2023-2025年保持高速增长，毛利率稳步提升至35%。
• 自动化设备：钻针智能仓储系统填补行业空白，预计2023-2025年保持增长，毛利率稳定在40%。
• 其他业务：收入稳定增长，毛利率保持在30%左右。

股权结构

• 公司实控人家族合计控制86.06%的股权，股权结构高度集中。

估值分析

• PE（2023E）：36倍，2025E预计降至23倍。
• PB（2023E）：3.59倍，预计2025E降至2.91倍。
• PS（2023E）：6.57倍，预计2025E降至4.19倍。
• EV/EBITDA（2023E）：28.47倍，预计2025E降至17.12倍。

风险提示

1. 3C行业需求下降：若消费电子、5G、新能源汽车等领域需求下降，将影响公司PCB刀具业务。
2. 原材料价格波动：公司主要原材料为钨钢，价格受经济环境、政策、汇率等因素影响较大。
3. 市场竞争加剧：PCB专用切削工具行业竞争激烈，公司需持续投入研发和生产，以保持竞争优势。

盈利预测与估值表

分业务收入及毛利率预测

可比公司估值

附注

• 主要财务指标：公司毛利率、净利率和ROE均保持稳定，期间费用率略有上升，但净利率和毛利率提升明显。
• 风险提示：公司需关注3C行业需求变化、原材料价格波动和市场竞争加剧等风险。