20260222-国金证券-量化信用策略_二永久期策略赔率已偏低_11页_1mb

固定收益组策略分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要分析了近期模拟组合的收益表现与信用策略的超额收益情况，评估了不同策略在利率与信用风格下的表现，并提示了相关风险。

一、组合策略收益跟踪

1. 周度收益表现

• 利率风格组合：本周产业超长型、城投超长型策略收益靠前，分别为 $0.18%$ 和 $0.17%$。
• 信用风格组合：本周产业超长型、城投超长型策略表现突出，分别达到 $0.45%$ 和 $0.38%$。
• 重仓券种表现：
  • 存单重仓组合：收益均值上行16.1bp至 $0.14%$。
  • 城投重仓组合：平均收益回升25.6bp至 $0.2%$，其中哑铃型策略收益达 $0.27%$。
  • 二级资本债重仓组合：收益均值上涨近30bp。
  • 超长债重仓策略：收益均值上行53.3bp，城投、产业超长型策略收益分别高达 $0.38%$、$0.45%$。
  • 混合哑铃型组合：未能跑赢其余策略，子弹型与久期组合收益均在 $0.21%$ 左右。

2. 收益来源分析

• 票息收益：信用风格组合票息空间有限，多数策略年化收益接近去年9月最低点，仅二级超长型、产业超长型策略仍有收益空间。
• 资本利得：贡献了 $80%$ 以上的收益，票息收益占比集中在 $10% -25%$ 之间。
• 整体表现：多数信用风格组合收益高于基准，但部分策略如永续债久期策略表现不佳。

二、信用策略超额收益跟踪

1. 超额收益情况

• 城投哑铃型策略：超额收益及波动双升，累计超额达10.6bp。
• 券商债久期组合：连续四周跑赢基准，累计超额达16.7bp。
• 二级债久期组合：累计超额达7.7bp。
• 银行次级债重仓组合：累计收益落后于城投债组合。
• 二永债久期策略：年后超额收益萎缩，近期表现低迷。

2. 策略期限表现

• 短端策略：存单策略、城投短端下沉策略收益不及基准。
• 中长端策略：多数策略超额收益为正，尤其是城投哑铃型策略表现优异。
• 超长端策略：
  • 城投超长型策略连续五周超越基准。
  • 产业超长型策略超额收益达10bp。
  • 二级超长型策略超额为-14.7bp，表现较差。

三、关键信息总结

• 收益趋势：模拟组合收益整体上升，信用风格组合表现优于利率风格组合。
• 策略表现：
  • 信用风格：产业超长型、城投超长型策略收益领先。
  • 利率风格：部分策略如超长债表现较弱。
• 收益结构：信用风格组合收益主要依赖资本利得，票息收益空间有限。
• 风险提示：
  • 模拟组合配置方法可能存在失真。
  • 收益测算方法存在假设和简化，数据需谨慎参考。

四、附录与图表说明

• 图表1-7：展示了不同风格组合的年度累计收益及周度表现。
• 图表8-9：显示了城投债与二级资本债重仓策略的票息收益情况。
• 图表10-14：对比了不同策略的超额收益表现，突出了城投哑铃型、券商债久期等策略的优势。
• 图表15：提供了模拟组合的详细配置方法，包括利率与信用部分的配比。

五、风险提示

1. 模拟组合配置失真：实际产品配置可能更复杂，策略会随市场变化调整。
2. 收益测算误差：基于收益率曲线估算，存在简化和假设，需谨慎参考。

六、免责声明

本报告为国金证券固定收益组研究成果，仅供内部参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和研究人员分析，可能存在与市场实际不一致的情况，使用需谨慎，不承担相关法律责任。

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