深度报告-20210517-东北证券-春光科技-603657.SH-并购切入整机制造行业_步入快速发展通道_31页_2mb

春光科技（603657）深度报告总结

核心内容

春光科技是一家专注于清洁电器软管及配件集成方案的提供商，业务涵盖吸尘器、洗地机、挂烫机、洗碗机及户外清扫设备等。公司通过并购越南SUNSTONE和苏州海力（现为苏州尚腾科技）两家工厂，正式切入吸尘器整机代加工领域，开启了第二增长曲线。公司拥有丰富的客户资源，与美的、莱克、戴森、鲨科、必胜等国内外知名清洁电器品牌保持密切合作。通过外延并购和自主研发，公司有望实现业绩的爆发式增长。

主要观点

• 核心业务：公司主要业务为清洁电器软管和配件，其中软管业务毛利率稳定在38%左右，配件业务毛利率稳定在22%左右，具备较强盈利能力。
• 市场地位：近十年公司吸尘器软管销售量和市场占有率均为全国第一，产品技术指标达到国际领先水平。
• 并购布局：2020年通过并购越南SUNSTONE和苏州海力，切入整机制造领域，两家工厂合计年产能达400万台，预计带来显著业绩增长。
• 盈利能力：根据盈利预测，公司2021-2023年营业收入分别为19.76亿、32.43亿、41.13亿，净利润分别为2.3亿、3.54亿、4.34亿，同比增速分别为62%、54%、23%。
• 估值空间：公司2021年对应PE为20-25倍，存在49%-86%的估值空间，给予“买入”评级。
• 风险提示：整机业务运营管理不及预期是主要风险。

关键信息

1. 公司发展概况

• 发展历史：公司自1984年成立以来，历经五个阶段，逐步从单一软管制造发展为清洁电器整体解决方案提供商。
• 软管业务：公司软管产品涵盖五大系列，市场占有率全国第一，毛利率稳定在38%左右，具备较高壁垒。
• 配件业务：配件毛利率稳定在22%左右，可通过品类扩张实现业绩高速增长。
• 股权结构：公司股权高度集中，实际控制人为陈正明家族，持股比例超过60%。陈正明负责软管和配件管理，陈凯负责整机代加工业务。

2. 并购切入整机制造行业

• 越南SUNSTONE：2020年以299.6万美元现金收购100%股权，具备吸尘器整机研发生产能力，2021年一季度已并表。
• 苏州海力：2020年收购55%股权，改名苏州尚腾科技，具备代加工资质，预计年产能达400万台。
• 战略协同：春光科技支撑尚腾整机业务，尚腾整机业务带动春光科技的软管和配件销售，实现协同发展。

3. 整机代加工行业分析

• 行业格局：吸尘器代加工行业集中度较低，但随着无线吸尘器的普及，对制造能力和交付能力要求提高。
• 竞争对手：科沃斯、宁波富佳等是主要代工厂，毛利率和净利率差异较大。
• 发展趋势：清洁电器行业更新换代迅速，公司布局洗地机、工业机器人等新兴品类，有望受益行业增长。

4. 吸尘器行业发展分析

• 全球市场：2014-2019年全球吸尘器市场零售量复合增速为3.4%，北美渗透率接近100%，中国吸尘器市场渗透率仅为8%。
• 中国出口：中国是全球最大吸尘器生产国，2019年出口量占全球销量的96%，以出口为主。
• 产品形态：吸尘器可分为立式、卧式、桶式、手持式及扫地机器人，其中无线吸尘器增长迅速。
• 洗地机市场：洗地机成为清洁电器新增长点，2020年线上零售额同比增长1885%，市场格局尚不稳定。

5. 盈利预测与投资建议

• 收入预测：2021-2023年公司营业收入分别为19.76亿、32.43亿、41.13亿，同比增速分别为131%、64%、27%。
• 利润预测：2021-2023年公司净利润分别为2.3亿、3.54亿、4.34亿，同比增速分别为62%、54%、23%。
• 投资建议：公司具备较强竞争优势，未来有望受益于清洁电器行业增长，给予“买入”评级。

图表目录（摘要）

• 图1：清洁电器软管及配件集成解决方案示意图
• 图2：春光科技发展历史
• 图3：春光科技软管产品品类
• 图4：聚乙烯大宗商品走势图
• 图5：软管毛利率较为稳定
• 图6：国内外合作伙伴
• 图7：清洁电器配件示例
• 图8：软管组件系列产品
• 图9：吸尘器外部结构
• 图10：吸尘器内部结构
• 图11：股权结构图
• 图12：科沃斯代工业务毛利率和代工业务收入占比
• 图13：宁波富佳净利率水平在7%-12%之间
• 图14：2014-2019年全球吸尘器市场销售量
• 图15：2014-2019年中国吸尘器市场销售量
• 图16：2020年各地区零售量
• 图17：2020年各地区零售量占比
• 图18：2018年各区域市场渗透率
• 图19：2000-2019年吸尘器生产量
• 图20：2014-2019中国出口量占全球销量90%以上
• 图21：2019年吸尘器主要出口国的出口额及占比
• 图22：2020年国内清洁电器市场规模走势
• 图23：无线吸尘器产品生命周期对比
• 图24：2020年线上无线吸尘器品牌竞争格局
• 图25：洗地机品牌
• 图26：价格带集中在2500-3499，两翼价格产品线仍有开拓空间

表格目录（摘要）

• 表1：传统业务产品收入结构
• 表2：清洁电器软管系列占比与下游市场有关
• 表3：软管单价因长度和原材料价格有所波动
• 表4：员工薪酬高于金华市制造业平均工资
• 表5：科沃斯代加工业务占比
• 表6：科沃斯代加工各品牌商对应的每台单价
• 表7：科沃斯代加工各品牌对应的毛利率
• 表8：吸尘器代工毛利率
• 表9：吸尘器产品大型制造企业名单
• 表10：吸尘器行业发展阶段
• 表11：吸尘器形态分类
• 表12：2020年全球各地区吸尘器销量份额TOP5品牌
• 表13：线上洗地机各品牌零售额占比
• 表14：各部分收入预测
• 表15：各部分利润预测