2021-11-29-南京银行-债券市场2021年11月月报_生产暖内需弱_交易盘可止盈_66页_3mb

总结报告：债券市场2021年11月月报

核心结论

1. 全球经济：

   • 新冠疫情反弹及变异毒株（如奥密克戎）导致全球避险情绪升温，欧美经济复苏受扰，通胀压力缓解但滞胀风险犹存。
   • 美联储加快Taper步伐，利差缩窄推动美元走升；欧央行维持宽松，欧元震荡偏弱；日元受避险情绪支撑，人民币受中国出口韧性小幅走升。

2. 中国经济：

   • 生产端修复较快，但需求端疲弱，PMI反弹3.6个百分点至52%，地产拖累显著。金稳委回应“不缺不溢”流动性，专项债加快发行支持宽信用。
   • PPI高位回落，CPI温和上行，通胀压力缓解，货币政策重心转向稳增长。

3. 债券市场动态：

   • 利率债收益率下行至降准后低点，曲线陡峭化进一步收窄。地产板块风险暴露，信用债利差压缩至历史低位，但城投与地产信用风险依然存在。

利率债策略：

• 利多因素： 经济下行压力、通胀持续缓和、全球风险情绪升温。
• 利空因素： 宽信用边际回暖、中美利差收窄压制外资配置。
• 操作建议： 交易盘适时止盈，配置盘放缓节奏，关注宽信用落地与海外货币政策超预期收紧风险。

信用债策略：

• 整体观点： 信用利差进入压缩尾部，性价比下降，需等待调整后择机配置。
• 细分领域：
  • 城投： 信用保障基金短期修复估值，但非标监管趋严及高风险平台再融资压力未减。
  • 地产： 政策适度纠偏但销售下滑，现金流恶化与美元债到期叠加，风险持续释放。
• 操作建议： 短期观望，避免信用下沉，优先选择央企国企信用债。

资金面与流动性：

• 货币政策稳字当头，央行以“我为主”应对美联储收紧预期，12月公开市场净投放量将稳定跨月流动性，LPR持续下行支持宽信用。

风险提示：

• 全球通胀超预期、地缘政治及变异毒株引发的不确定性、中国地产信用风险集中爆发。