A股18年一季度策略及配置建议：成长与周期齐飞，政策与中观共舞-20180101-招商证券-46页-2mb

A股2018年一季度策略及配置建议总结

核心内容

2018年一季度，招商证券策略团队认为A股市场整体表现相对乐观，值得配置的股票和板块在增多。主要配置思路围绕“政策”与“中观”两条主线展开，同时关注流动性改善和估值修复机会。

主要观点

• 市场整体乐观：A股估值处于历史较低水平，企业盈利相对稳定，具备配置吸引力。
• 流动性改善：定向降准和临时准备金动用安排将改善一季度流动性，无需过度担忧。
• 风格扩散：此前集中抱团的个股资金有所分散，风格开始扩散，中小市值公司估值匹配度提升。
• 行业主线一：TMT&军工：
  • 政策支持科技创新、军民融合等方向。
  • 重点关注5G、半导体、大数据、云计算、人工智能、OLED、全面屏、智能驾驶、工业4.0等主题。
• 行业主线二：周期品：
  • 制造业投资回升可能超预期，工业用地供应增速回升。
  • 环保限产导致库存处于历史低位，价格上涨或维持高位的时间可能超预期。
  • 螺纹钢、煤炭、有色等周期品价格持续攀升，显示市场对这些行业的乐观预期。

关键信息

流动性分析

• 银行间流动性充裕：SHIBOR利率保持稳定，十年期国债利率停止持续上行。
• 降准预期：18年初将有一次较大规模的降准，有助于缓解流动性压力。
• 陆股通净买入：12月陆股通累计净流入85.66亿元，显示外资对A股的持续看好。
• 融资余额回升：融资余额在11月突破万亿，尽管近期增速有所放缓，但仍保持稳定。

资金来源与流向

• 保险资金：截至2017年10月末，保险资金投资股票和基金的余额为19779.5亿元，占比较前月提高。
• 私募基金：管理规模持续收缩，但管理只数增加，反映市场分散化趋势。
• 重要股东减持：12月以来重要股东持续净减持，累计净减持27.9亿元。

估值与盈利分析

• A股估值合理：全部A股估值接近2010年以来的历史平均水平，非金融A股估值略高于历史均值。
• 沪深300估值偏低：沪深300估值为14倍，处于历史较低水平。
• 中证500与中证1000估值回落：中证500相对估值回落至1.5，中证1000绝对估值回落至33倍，低于历史均值。
• 创业板估值偏低：创业板相对估值水平已回落至历史低点，绝对估值也处于均值以下。
• 中小板估值回落：中小板相对估值水平为1.9，接近历史低点。

盈利估值匹配度

• 大市值板块盈利估值匹配度较高：非金融A股、沪深300和中证500的盈利与估值匹配度较好。
• TMT行业估值偏高：通信、国防军工、计算机和电子行业估值远高于其他行业。

全球估值对比

• A股估值处于中等水平：与全球主要股市相比，A股估值处于中等水平，沪深300估值较低。
• 新兴市场估值较高：与新兴市场相比，A股估值相对较低。

配置建议

• 政策驱动行业：重点关注TMT和军工行业，尤其是5G、半导体、军民融合、大数据、云计算、人工智能等主题。
• 中观驱动行业：周期品如螺纹钢、煤炭、有色等，因库存低位和价格上涨预期而具有配置价值。
• 风格扩散：中小市值公司因估值修复和业绩增长潜力，开始具备吸引力。
• 关注资金动向：陆股通和公募基金对消费和科技龙头偏好明显，但传媒、通信、军工等配置较低，存在提升空间。

总结

招商证券策略团队认为，2018年一季度A股市场将受益于政策支持和中观行业复苏，流动性改善和估值修复将为市场提供支撑。配置上建议关注TMT和军工行业，以及周期品板块，同时留意中小市值公司的投资机会。整体来看，市场风格将向多元化发展，投资者应把握政策与业绩双重驱动的板块和个股。