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MSCI 或继续超预期，A 股的中期催化剂

核心内容

MSCI 将中国A股纳入其新兴市场指数，对A股市场将带来显著的资金流入和投资机会。根据MSCI的计划，中国A股将分两阶段纳入：2018年5月和8月，分别纳入2.5%和5%。此纳入将带来短期和中长期的增量资金，预计短期将带来1000亿人民币的被动资金流入，而中长期可能带来2万亿人民币的增量资金。此外，MSCI还有进一步扩大纳入比例和范围的可能，取决于市场准入、互联互通规模和衍生品限制的放松。

主要观点

• 纳入带来的资金流入：MSCI纳入将带来持续的增量资金，短期为1000亿人民币，中长期可达2万亿人民币。
• 纳入机制：MSCI采用“抽样复制法”筛选股票，基于市值、流动性、互联互通、停牌情况等指标，最终形成MSCI222指数。
• 股票权重计算：MSCI通过外资可投资调整市值（FIF和LIF）来决定股票在指数中的权重，这影响了股票的市场表现和资金配置。
• 投资渠道选择：中小机构倾向于使用互联互通渠道，因其无配额限制、无需牌照，而大型机构则偏好QFII/RQFII。
• MSCI的纳入流程：MSCI计划在2018年8月后逐步将A股纳入至100%比例，且可能通过调整纳入比例来应对市场变化。
• A股的可投资性：A股纳入MSCI是国际投资者对中国资本市场治理和改革的肯定，有助于提升大盘蓝筹股的估值和投资偏好。
• 衍生品市场：MSCI纳入为A股衍生品市场发展带来机遇，但证监会强调需确保金融稳定和衍生品流动性留在国内。

关键信息

资金流入预测

• 短期被动投资：2018年5月和8月分别带来约500亿人民币的增量资金。
• 中长期被动投资：未来将带来2万亿人民币的增量资金。
• 主动投资：部分主动资金可能已提前进入，预计未来随着市场开放度提高，会进一步增加。
• 互联互通资金：2017年6月30日累计流入964亿人民币，显示海外投资者对中国市场的兴趣上升。

MSCI纳入流程与时间点

• 2017年6月：MSCI宣布A股纳入MSCI新兴市场指数，发布MSCI中国A股大盘股国际指数（暂行）。
• 2017年7月：MSCI公布对现有指数成分股的更新建议。
• 2017年8月：MSCI公布全球和地区暂行指数集合。
• 2017年9月：MSCI公布A股纳入的正式提案及问答。
• 2018年5月和8月：MSCI中国A股大盘股国际指数分别纳入新兴市场指数2.5%和5%。

指数构成与筛选

• MSCI222：由459只股票逐步筛选至222只，包括互联互通股票、非停牌股票和非H股。
• 权重计算：外资可投资调整市值 = 总市值 × 外资纳入因素（FIF） × 额外限制因子（LIF）。
• FIF计算：FIF = min（外资剩余可持最大比例，自由流通比例），并根据比例取整数倍。

股票权重变动

• 行业权重：MSCI222与沪深300有较高的重合度，涵盖191只股票，占MSCI222市值的93.69%。
• 权重变化：部分行业如银行、食品饮料等在MSCI222中权重提升，而传媒、电气设备等权重下降。

财务表现

• 盈利性：MSCI222盈利性高于全部A股指数、沪深300指数，低于MSCI169指数。
• ROA和ROE：MSCI222的ROA和ROE与沪深300相近，但略低于MSCI169指数。
• 资产负债率：MSCI222的资产负债率与沪深300相近。
• 估值：MSCI222估值低于全部A股和沪深300，但高于上证50。

市场冲击与机遇

• 衍生品市场：MSCI纳入为中国衍生品市场发展带来机遇，但需确保金融稳定和流动性留在国内。
• 公司治理：MSCI纳入推动了A股市场治理的改善，提升了市场透明度和投资吸引力。

技术细节

MSCI指数编制流程

1. 定义权益类证券：包括所有交易所股票、REITs等。
2. 评估可投资性：考虑市值、流动性、外资可持比例等。
3. 分类：按市值和流动性分类为大、中、小股票池。
4. 连续性规则：确保指数的连续性和稳定性。
5. 风格子指数：分为价值股和成长股，分别参考不同财务指标。
6. 行业子指数：采用全球行业分类标准（GICS）。

股票价格贡献值计算

• T期价格贡献值 = 初始股票权重 × T期美元计价个股收益。
• T期美元计价个股收益 = (T期美元计价股票调整市值 / T期初始股票市值) - 1。

股票调整市值决定因素

• 内部因素：如FIF、DIF等。
• 价格调整因素：如分红、除权等。

市场影响与展望

市场流动性改善

• 互联互通的推出和扩容，提高了A股市场的可投资性，减少了资金流入的限制。
• 随着市场准入和交易限制的放松，MSCI纳入比例有望进一步提高。

公司治理与监管合作

• A股纳入MSCI反映了中国资本市场治理的提升，推动了市场透明度和国际化。
• 证监会与境外交易所合作，推动衍生品市场发展，但坚持金融稳定和流动性控制。

未来展望

• A股最终可能全部纳入MSCI新兴市场指数，带来更大的资金流入。
• 随着纳入比例的提升，将带动更多资金进入A股市场，提升大盘蓝筹股的估值和投资吸引力。
• 衍生品市场的完善和开放，将为A股提供更多的对冲工具，提升市场效率和投资者信心。

附录与数据支持

• 附录1：MSCI中国A股大盘指数暂行指数（MSCI222）。
• 附录2：MSCI中国A股国际指数（MSCI448）。
• 附录3-6：被排除在MSCI222的股票清单，包括停牌、非互联互通等。
• 图表目录：包括MSCI纳入份额、关键时间点、行业比较、财务指标对比等。

结论

MSCI纳入A股是中国资本市场开放的重要标志，将带来显著的资金流入和投资机会。随着市场准入、互联互通和衍生品市场的发展，MSCI纳入比例和范围有望进一步扩大，从而推动A股市场的国际化进程和治理完善。