20181022-华泰证券-长春高新-000661.SZ-核心制药业务稳定增长_5页_1mb

长春高新三季报分析与投资评级总结

核心内容概述

长春高新（000661）在2018年第三季度发布财报，显示公司前三季度业绩表现强劲，符合市场预期。公司当前股价为177.46元，合理价格区间为224.10-239.00元，维持“买入”评级。分析师认为，公司在核心制药业务、疫苗业务以及生物类似药布局方面均有显著增长潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 前三季度收入：41.4亿元，同比增长56.4%。
• 前三季度归母净利润：8.4亿元，同比增长68.3%。
• 第三季度单季归母净利润：2.9亿元，同比增长39.6%。
• 预计全年利润增速：有望达到50%以上。
• EPS预测：2018-2020年分别为5.73元、7.47元、9.41元。

金赛生物

• 业务增长：水针产品保持领导地位，新患增速约40%。
• 销售策略：注重销售团队人效管理，加速渗透处方医生群体。
• 产品优势：品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎。
• 未来增长：高毛利长效制剂推广在即，预计明年上市卡式瓶后配合电子笔使用，有望成为主推产品，带动毛利率上行。

百克生物

• 疫苗事件影响：长生生物事件导致市场腾挪，百克有望获得更大市场份额。
• 批签发增长：前三季度批签发量同比增长61%，提价因素推动净利率上行。
• 市场渗透：迈丰狂苗市占率提升至4.8%（去年同期为1.6%）。
• 新产品进展：鼻喷流感疫苗完成III期临床试验，已申报生产；冻干狂苗有望18-19年陆续获批。

房地产业务

• 贡献稳定现金流：上半年结算房产利润6300万元，预计年底集中结算。
• 全年贡献：预计全年贡献约1亿元稳定利润。
• 资产储备：公司有多个优质房地产项目储备，逐步转型高端定位。

生物类似药布局

• 合资进展：9月公告与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司，引入6项生物类似药项目。
• 商业化目标：通过现有生物销售渠道推进生物类似药商业化。

估值与目标价

• 目标价：224.10-239.00元，对应19倍PE。
• 可比公司平均PE：25倍，给予高成长赛道溢价。
• 当前PE：30.97倍，预计未来PE将有所提升。

风险提示

• 长效生长激素推广速度低于预期。
• 新进入者攫取市场份额。
• 新品临床进展及效果不达预期。

财务数据概览

营业收入

• 2016-2018E：2,897 → 4,102 → 5,519百万元
• 年增长率：20.62% → 41.58% → 34.54%

归母净利润

• 2016-2018E：485.62 → 661.95 → 974.90百万元
• 年增长率：26.31% → 36.31% → 47.28%

EPS（元）

• 2016-2018E：2.85 → 3.89 → 5.73元
• 2019E：7.47元，2020E：9.41元

毛利率与净利率

• 毛利率：2018E为82.50%，预计未来将上行。
• 净利率：2018E为17.66%，预计未来将提升至18.10%-18.54%。

财务比率

• ROE：2018E为20.12%，预计未来将维持高位。
• 资产负债率：2018E为29.37%，预计逐步下降。
• 每股净资产：2018E为30.95元，预计未来将稳步增长。

总结

长春高新在核心制药业务、疫苗业务及生物类似药布局方面均表现出强劲的增长势头。公司三季报业绩符合预期，未来增长可期，因此维持“买入”评级。分析师预计公司全年利润增速有望达50%，目标价区间为224.10-239.00元。公司通过优化销售团队、提升产品竞争力、推进新产品商业化等策略，有望在医药生物行业中持续领先。