20260804-国金证券-库存周期跟踪报告_主动补_扩散至下游_10页_892kb

证券研究报告总结：库存周期分析

核心内容

2026年6月，工业企业产成品存货同比上升0.7个百分点至9.5%。整体来看，工业行业的“主动补库存”趋势有所放缓，但补库范围已扩散至下游行业。与此同时，上游行业（即采矿业）整体呈现“被动去库存”趋势，而中游和下游行业则继续“主动补库存”。

主要观点

• 库存周期阶段：整个库存周期分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。各行业在不同时间段处于不同的库存阶段，反映了其在经济周期中的不同表现。
• 主动补库存扩散：2026年6月，主动补库存的范围扩展到了下游行业，表明需求端有所回暖。
• 中游行业持续补库：中游行业（即中上游制造业）仍处于“主动补库存”阶段，占全部工业库存的54%，说明其在当前周期中仍保持增长态势。
• 下游行业补库力度增强：下游行业（即下游制造业与水电气）在2026年6月首次出现“主动补库存”，标志着库存周期可能已进入新的阶段。
• 上游行业去库存趋势明显：上游行业（采矿业）仅占全部库存的2%，但其“被动去库存”趋势显著，说明供给端压力较大。

关键信息

• 库存阶段变化：2026年6月，全工业行业“主动补库存”力度放缓，但补库范围扩展至下游。
• 行业占比：中游行业占全部库存的54%，下游行业占43%，上游行业仅占2%。
• 库存周期阶段：2026年6月，中游和下游行业处于“主动补库存”阶段，上游行业处于“被动去库存”阶段。
• 数据来源：数据来自Wind和国金证券研究所，存在统计口径误差，可能与实际有所偏差。

风险提示

• 统计误差：由于数据统计多为抽样，可能存在与实际数据的偏差，需谨慎对待。

图表概览

• 图表1：显示2026年6月工业企业产成品存货同比上升0.7个百分点至9.5%。
• 图表2：展示库存周期的四阶段论，包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。
• 图表3：显示全工业行业在2026年6月处于“主动补库存”阶段。
• 图表4：上游行业（采矿业）在2026年6月处于“被动去库存”阶段。
• 图表5：中游行业（中上游制造业）在2026年6月处于“主动补库存”阶段。
• 图表6：下游行业（下游制造业与水电气）在2026年6月首次出现“主动补库存”。

行业表现

• 上游行业：2026年6月“被动去库存”，表明供给端压力较大。
• 中游行业：2026年6月“主动补库存”，占全部库存的54%。
• 下游行业：2026年6月“主动补库存”，占全部库存的43%。

总结

2026年6月，工业企业产成品存货同比上升，库存周期进入新的阶段。中游和下游行业继续“主动补库存”，而上游行业则转向“被动去库存”。整体来看，库存周期的扩散趋势表明经济复苏可能正在逐步推进。