2025年秋季宏观经济展望_新秩序_的萌芽_53页_3mb

2025年宏观经济展望：新秩序的萌芽

核心问题

• 当前经济增速与金融市场走势为何背离？
• “反内卷”如何实现？

回溯与现状

• 经济增长迷茫期：
  移动互联革命后，经济增长进入“青黄交接”酝酿阶段，新老动能交替尚不明朗，但重要新科技产品产能加速跃升。

• 统计幻觉与政策限制：
  “保5”目标和生产考核导致产需失衡加剧，“反内卷”目标与价格机制改革并行，但实际GDP增速与体感经济存在矛盾。

新变化与结构切换

• “小甜甜”与“牛夫人”：
  新质生产力（如信息技术）与传统动能（房地产）交替加速。信息产业逐步接替房地产成为经济新动能。

• 股市特征：
  沪深300指数中，新兴产业（研发强度＞中位数）在指数增长中贡献率提升（2022-2024年占40-44%），反内卷环境下高研发行业表现更优。

反内卷路径：供给侧结构性改革（2.0版）

• 供给出清：通过价格治理和产能重塑推动重分配，提升劳动生产率，但需避免就业挤出。
• 价格治理关键：央地博弈、价格机制改革；8月价格法修正草案征求意见，强化市场监管。

中长期方向

• 分配改革：通过居民收入结构调整激发消费能力。重点在于农业转移人口市民化，推动“举两得”机制（市民收入提升、农业生产力同步提高）。
• 城镇化与服务业：服务业对就业贡献有限，需加快农业转移人口市民化以平衡城乡收入分化。

当前经济展望

• 前高后缓：7月经济增速意外下滑，Q3或保持4.8%以上增速，Q4受基数影响降至4.5-4.7%。
• 出口韧性：外需透支压力显现，但当前顺差规模仍稳定；内需不足，消费税与社零背离反映需求韧性。
• 固投疲软：地产投资持续下滑，基建投资与支出存在短期背离，需财政协同发力。

政策应对

• 财政主导、结构优先：财政弹性充足，但“花得出来”是关键；货币空间受限，总量降息需谨慎。
• Q3-Q4窗口期：结构性政策为主，避高基数预期，围绕“新质生产力”发力。

股债“新中枢”

• 债券：震荡为主，10年期国债利率中枢上移，Q3稳、Q4或博弈“双降”。
• 股票：反内卷与新动能上行空间有限，基本面与股价联动加强；提示10Y-OMO利差风险。

关键风险

• 海外经济超预期下行、政策滞后。