20220330-光大证券-中颖电子-300327.SZ-跟踪报告之二_22Q1业绩超预期_产品持续渗透_业务加速成长_4页_719kb
报告摘要
中颖电子（300327.SZ）研究总结
核心内容概述
中颖电子（300327.SZ）在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于家电MCU、锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片三大业务板块的持续发展。公司不仅在技术上保持国内领先地位，还在市场拓展和产品布局上展现出显著优势，为未来增长奠定坚实基础。
主要观点
业绩表现
- 2021年：公司实现营业收入14.94亿元，同比增长48%；归母净利润3.71亿元，同比增长77%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长88%。
- 2021年第四季度：营收4.0亿元，同比增长48%；归母净利润1.03亿元，同比增长74%；扣非归母净利润1.03亿元，同比增长92%。
- 2022年第一季度：预计归母净利润1.01-1.12亿元，同比增长50%-65%；扣非归母净利润1.01-1.11亿元，同比增长73%-90%；按中值计算，扣非归母净利润同比增长82%，环比增长3%。
业务增长驱动
- 家电MCU：公司是国产小家电MCU龙头，在白电变频领域实现量产突破，市占率有望提升，与瑞萨、Cypress等国际厂商竞争。
- 锂电池管理芯片：在手机、TWS耳机及笔记本电脑领域取得突破，打破TI、瑞萨等国际厂商垄断，同时受益于新国标车3C认证政策，电动自行车MCU需求增长。
- AMOLED显示驱动芯片：FHD+规格手机屏新产品已被多家面板厂商采用，可穿戴产品打入品牌市场，受益于国产AMOLED屏幕渗透率提升。
技术优势
- 公司芯片IP完全自研，具备较低的IP成本优势与本地服务优势。
- 产品持续高端化，32位MCU在大客户中率先量产，55nm家电主控MCU已在客户端推广。
- 制程工艺向90nm/55nm精进，耐压能力提升至80V/120V，技术领先国内同行。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10.12 | 14.94 | 21.03 | 28.29 | 35.73 |
| 归母净利润（亿元） | 0.37 | 0.37 | 0.52 | 0.65 | 0.79 |
| EPS（元） | 0.75 | 1.19 | 1.66 | 2.10 | 2.56 |
| PE | 75 | 47 | 34 | 27 | 22 |
| PB | 14.7 | 13.2 | 10.4 | 8.1 | 6.5 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.5% | 47.4% | 46.9% | 45.5% | 44.5% |
| EBITDA率 | 21.9% | 27.5% | 27.4% | 25.6% | 24.6% |
| 归母净利润率 | 20.7% | 24.8% | 24.5% | 23.1% | 22.3% |
| ROE（摊薄） | 19.8% | 28.2% | 30.7% | 30.3% | 29.6% |
| 经营性ROIC | 28.5% | 33.9% | 35.8% | 36.3% | 36.8% |
偿债能力
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 19% | 22% | 22% | 22% | 22% |
| 流动比率 | 4.78 | 3.13 | 3.31 | 3.50 | 3.62 |
| 速动比率 | 4.33 | 2.53 | 2.83 | 2.98 | 3.09 |
费用率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.78% | 1.26% | 1.50% | 1.50% | 1.50% |
| 管理费用率 | 3.75% | 3.11% | 3.00% | 3.00% | 3.00% |
| 财务费用率 | -0.01% | -0.31% | -0.19% | -0.26% | -0.33% |
| 研发费用率 | 17.07% | 17.70% | 16.72% | 16.86% | 16.82% |
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.48 | 0.48 | 0.58 | 0.84 | 1.02 |
| 每股经营现金流 | 0.77 | 0.01 | 1.28 | 1.85 | 2.30 |
| 每股净资产 | 3.79 | 4.22 | 5.40 | 6.92 | 8.64 |
| 每股销售收入 | 3.62 | 4.80 | 6.76 | 9.10 | 11.49 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- AMOLED新品研发不及预期
评级与结论
- 评级：买入（维持）
- 分析结论：公司在家电MCU、锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片等市场长期耕耘，成为经过市场验证的国产龙头。随着品牌客户的拓展及WiFi芯片、车规MCU等在研项目的推进，远期成长空间巨大。当前市值对应PE为34倍，维持“买入”评级。
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。本报告不构成投资建议，且不构成对任何人的投资建议。
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