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甲醇估值已不再便宜

核心内容

当前甲醇市场估值已不再便宜，不建议追高操作。近两周甲醇价格呈现“先跌后涨”的走势，主要受到油价波动和沿海MTO装置重启的影响，但需求端缺乏进一步利多支撑，盘面部分交易利多已兑现。

主要观点

• 价格水平：MA05合约价格在2600元/吨左右，处于2023年以来的86%分位水平，表明当前价格已接近历史高位。
• 利润结构：上游煤制甲醇利润处于近三年偏高水平，推动开工率小幅上升，但对春检的抑制作用明显；下游利润偏低，对高价甲醇接受度有限。
• 供需分析：需求端已兑现部分利好，后续提升空间有限；供应端受春检和进口节奏影响，虽有恢复趋势，但短期内难以形成明显利多驱动。
• 库存变化：港口库存持续去库，主要得益于沿海MTO重启和进口减量预期，内地库存则受春检影响保持去库趋势。

关键信息

一、行情回顾

• 甲醇价格在近两周先跌后涨，波动主要受油价冲击和MTO装置重启影响。
• 需求端暂无进一步利多，部分交易利多已兑现。

二、基差与价差

• 基差：华东地区基差走强，从34元/吨升至109元/吨。
• 价差：05-09价差走阔，从85元/吨升至136元/吨，反映市场对近月进口减量的预期。

三、供给端分析

1. 成本与开工：

   • 煤价上涨使煤制甲醇利润偏高，带动开工率小幅回升。
   • 截至3月13日，煤制开工率为77.71%，环比+0.1个百分点，同比-4.38个百分点；气制开工率为48.57%，环比持平，同比-2.13个百分点。

2. 库存：

   • 华东港口库存为53.67万吨，环比-6.45万吨，同比+23.12万吨。
   • 西北地区库存为25.15万吨，环比-3.05万吨，同比-7.69万吨。
   • 内地库存因春检持续去库，港口去库趋势有望延续。

四、需求端分析

1. MTO需求：

   • 沿海MTO装置已重启，但利润已降至偏低水平，对甲醇需求支撑有限。
   • 下游聚烯烃价格随油价走弱，进一步限制甲醇价格上行空间。

2. 传统需求：

   • 传统下游如醋酸、MTBE、甲醛、二甲醚等需求表现不及往年。
   • 4月将进入传统需求淡季，开工率预计逐步下滑。

五、总结与展望

• 估值判断：当前甲醇估值已不再便宜，不建议追高。
• 策略建议：建议多单逢高平仓，或卖出2700元/吨以上虚值看涨期权。
• 风险提示：
  • 中美经济数据不及预期
  • 油价大幅下跌
  • 煤价大幅下跌

相关研究

• 《甲醇周报20240517：需求负反馈下，高价甲醇能走多远？》
• 《甲醇周报20240524：空单仍可持有》
• 《甲醇周报20240607：下方空间有限》
• 《甲醇周报20240614：短期观望为主》
• 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》
• 《甲醇周报20240712：从交易现实到交易预期》
• 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》
• 《甲醇周报20240809：短期区间震荡运行》
• 《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》
• 《甲醇周报20240913：抢跑宏观预期反弹，等待回踩确认底部》
• 《甲醇周报20241108：短期有回调压力》
• 《甲醇周报20241122：利多或已逐步兑现》
• 《甲醇周报20241129：回调幅度或不太深》
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