20240414-国联证券-家用电器行业专题研究_从家电回收拆解看以旧换新供给侧逻辑_13页_817kb

家电以旧换新供给侧逻辑分析总结

一、政策要点

1. 财税支持细化

   • 商务部等14部门发布《推动消费品以旧换新行动方案》，提出至2025年废旧家电回收量年均增长7%，2027年增长目标为30%。
   • 中央财政拨付75亿专项支持家电回收，优化县域流通体系，废弃电器处理基金停征并专项拨付，资金规模较往年增长超2倍。
   • 鼓励地方设立补贴、本地物流优化及标准升级等配套措施。

2. 回收体系建设

   • 强化回收网点与集散中心建设，推动企业自建物流、第三方参与及二手流通试点。
   • 生产者责任延伸制度逐步强化，头部企业（格力、TCL、海尔等）自建回收体系，回收责任目标提至2000万台级。

二、行业发展现状

1. 回收环节

   • 灰色渠道主导：2018年空调等品类超80%废弃品通过个体回收，正规回收占比不足50%。
   • 政策过渡：生产者责任取代处理基金成为核心机制，正规拆解以专业固废企业为主（如中再资环）。

2. 拆解环节

   • 规模集中：2022年头部企业处理量占22%，行业集中度提升。
   • 毛利率分化：龙头公司毛利率约20%，涵盖多固废业务企业较低。

三、国际经验借鉴（日本）

• 制度设计：消费者、零售商、厂商分摊成本，生产者强制再商品化目标，形成闭环体系。
• 企业协作：日本家电企业分组合作（A/B组），集中度极高（头部85%市场份额），回收业务利润率稳定在低单位数。

四、投资建议与风险

• 核心逻辑：政策财政资金降低基建成本，加速回收供给，释放刚性替换需求。
• 推荐标的：高股息白电龙头（美的、海尔）、厨电龙头（老板电器、华帝）、品牌出海企业（海信、石头科技）。
• 风险提示：政策执行不及预期、原材料成本、库存压力及外资波动。

结论：行业供给端边际改善，财政支持与企业参与共振，板块盈利弹性显著，建议积极布局。