20241103-国联证券-酒鬼酒-000799.SZ-三季报点评_业绩仍承压_静待需求改善_6页

酒鬼酒三季报分析总结

报告要点速览：

• 业绩表现：2024年Q3营收同比下降67.24%，净利润同比降幅213.67%，低于预期。
• 次高端白酒面临承压，公司推动营销转型，社会库存压力缓解，但终端动销与回款延迟导致利润表现不佳。
• 费用率上升：Q3销售费用率同比增长30.21%，促销力度加大，但高毛利产品销售下降导致盈利能力受压。
• 未来展望：公司主动改革渠道，大单品逐步恢复销售，预计2024-2026年收入年增速-50.99%至+10.21%，PE估值从279倍降至73倍。
• 风险因素：大单品销售不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下滑等。

核心分析：

1. 业绩不及预期原因：
   次高端产品需求减弱，公司持续加大促销费用投入，毛利率同比下降11.65个百分点，高毛利产品销售下滑直接影响利润表现。

2. 渠道改革与需求变化：
   推进营销转型后，消费端开瓶率、宴席数量显著提升，库存压力有所缓解。但经销商回款节奏偏慢，终端动销与回款不匹配，财务费用率提升进一步拖累利润。

3. 未来业绩预测：
   预计2024-2026年营业收入分别为138.7亿、153.7亿、169.4亿元（yoy分别为-50.99%、+10.82%、+10.21%）。净利率有望随产品结构优化逐步提升，2026年EPS为6.9元，对应PE估值73倍。

风险提示：

• 大单品销售若未达预期，导致渠道信心不足，将影响业绩目标实现。
• 白酒行业进入存量竞争阶段，若竞争加剧，可能削弱公司市场份额。
• 宏观经济恶化可能导致整体消费疲软，公司业绩预期面临挑战。

总结：

酒鬼酒三季度业绩仍受行业压力拖累，但积极的营销转型和需求端改善迹象为未来增长奠定基础。短期内静待渠道良性化，需持续关注订单及回款恢复情况。